三問明年經(jīng)濟(jì)成色 政策工具足增長不失速

　　明年經(jīng)濟(jì)增速會不會“破6”？基建投資以及房地產(chǎn)投資會不會反彈？調(diào)控政策如何更加積極？在2020年即將來臨之際，這三大關(guān)鍵問題牽動投資者神經(jīng)。綜合機(jī)構(gòu)和專家觀點(diǎn)來看，我國經(jīng)濟(jì)已步入中高速階段，不宜過度強(qiáng)調(diào)GDP增速。但在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的態(tài)勢下，財(cái)政政策料更加積極，基建投資有發(fā)力空間，將繼續(xù)扮演托底角色，確保經(jīng)濟(jì)不失速，保持在合理增長空間。

　　經(jīng)濟(jì)增長不失速

　　“明年中國經(jīng)濟(jì)增速將守住6.0%。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)預(yù)計(jì)，分季度來看，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“緩V型”走勢，二季度存在單季增速“破6”的可能性。

　　“預(yù)計(jì)明年實(shí)際GDP增速將繼續(xù)走平，一季度GDP增速可能進(jìn)一步回落，繼而開始企穩(wěn)，全年將維持6%左右的增速水平。從名義GDP角度觀察，預(yù)計(jì)明年GDP名義增速也將高于今年中樞水平�！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為。

　　在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超看來，綜合“三駕馬車”來看，中國經(jīng)濟(jì)增速在當(dāng)前5%-6%左右的位置具備企穩(wěn)潛力。這一增速有望成為中國經(jīng)濟(jì)的中期底部，即未來5-10年的經(jīng)濟(jì)增速都有望保持在這一水平附近。

　　程實(shí)說，中國經(jīng)濟(jì)增質(zhì)將漸漸取代增速。在需求側(cè)，居民福利將進(jìn)一步優(yōu)化。得益于大規(guī)模減稅降費(fèi)，以及失業(yè)保險(xiǎn)基金、高職院校擴(kuò)招等社會保障政策，居民福利對于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力提升，居民消費(fèi)意愿對經(jīng)濟(jì)增速的依賴性降低。在供給側(cè)，全要素生產(chǎn)率將逐步提升，中國科創(chuàng)正在以投入產(chǎn)出比優(yōu)勢展現(xiàn)出“彎道超車”趨勢。

　　投資仍將發(fā)揮托底功效

　　從房地產(chǎn)投資來看，中國銀行研究院院長陳衛(wèi)東認(rèn)為，堅(jiān)持“房住不炒”和全面收緊房地產(chǎn)融資的情況下，明年房地產(chǎn)投資將高位回落。

　　不過，在程實(shí)看來，明年房地產(chǎn)投資增速的下行空間有限。本輪地產(chǎn)周期已步入下行通道，土地購置費(fèi)同比增速持續(xù)下滑。但由于前期房企“高周轉(zhuǎn)”策略的滯后影響，這兩年所累積的大量未完工項(xiàng)目，有望在明年轉(zhuǎn)化為施工面積和竣工面積的穩(wěn)健增長，建安投資的韌性預(yù)計(jì)將延續(xù)至2020年末。

　　盡管高位回落，但房地產(chǎn)投資保持一定韌性仍將對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐。對于促進(jìn)明年房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展，恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長任澤平建議，一方面要防止貨幣放水刺激資產(chǎn)泡沫，另一方面也要防止過度收緊引發(fā)重大金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)帶動的上下游產(chǎn)業(yè)鏈條較長，有必要推動改革更多地發(fā)揮其實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，回歸居住屬性和制造業(yè)屬性。在穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期的同時(shí)，利用時(shí)間窗口推動住房制度改革和長效機(jī)制建設(shè)。

　　此外，諸建芳認(rèn)為，房地產(chǎn)投資增速高位回落，可以通過基建投資顯著回升予以對沖。從基建的空間來看，城市群未來發(fā)展仍然大有可為，戶籍制度的持續(xù)放開、城市群建設(shè)的加快以及“交通強(qiáng)國”等戰(zhàn)略的進(jìn)一步落地，將繼續(xù)為基建投資提供舞臺。老舊城改造等規(guī)劃、5G網(wǎng)絡(luò)商用等也將提振基建投資需求。

　　“2020年基建投資預(yù)計(jì)仍是財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)。隨著專項(xiàng)債發(fā)行使用并逐步形成實(shí)物工作量，還將撬動更多社會資金，基建投資增速未來有望繼續(xù)回升�！标愋l(wèi)東表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮預(yù)計(jì)，2020年基建投資增速可能達(dá)7.4%。專項(xiàng)債額度提升、支出比例向基建傾斜，以及補(bǔ)充資本金的政策刺激等都是提振基建的有利因素。而專項(xiàng)債由于不屬于赤字預(yù)算體系內(nèi)，具有較大空間。

　　政策工具充足

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍需政策托底。陳衛(wèi)東表示，2020年，宏觀政策要堅(jiān)持底線思維，增強(qiáng)憂患意識，把穩(wěn)增長作為宏觀調(diào)控的核心。財(cái)政政策要更加積極，貨幣政策要引導(dǎo)貨幣信貸合理適度增長。

　　貨幣政策方面，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，我國央行未來可以繼續(xù)通過下調(diào)MLF利率來實(shí)現(xiàn)較低的市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)，傳統(tǒng)意義上的降息也依然是央行未來政策操作工具箱內(nèi)的備選項(xiàng)。

　　諸建芳預(yù)計(jì)，貨幣政策焦點(diǎn)將從緩解融資難到緩解融資貴。預(yù)計(jì)2020年MLF利率迎來兩次下調(diào)，實(shí)體融資利率有望繼續(xù)走低，準(zhǔn)備金率或圍繞“三檔兩優(yōu)”下降100-150個(gè)基點(diǎn)。

　　財(cái)政政策方面，諸建芳認(rèn)為，2020年仍體現(xiàn)為“加力提效”。其中，“提效”的重點(diǎn)在于推動專項(xiàng)債充當(dāng)資本金以及增加對基建的傾斜；“加力”則在于廣義赤字的合理上升。他預(yù)計(jì)，財(cái)政赤字率將提至3%，并適當(dāng)增加廣義赤字，包括新增地方專項(xiàng)債至3萬億元，同時(shí)將推動降低項(xiàng)目資本金比例等，并進(jìn)一步推出創(chuàng)新型政策工具。

　　相較貨幣、財(cái)政政策兩者而言，任澤平認(rèn)為，當(dāng)前宏觀政策選擇當(dāng)中財(cái)政政策“優(yōu)于”貨幣政策。在防范化解風(fēng)險(xiǎn)重要性凸顯的背景下，財(cái)政政策作為結(jié)構(gòu)性政策，不同于總量的貨幣政策，更有助于擴(kuò)內(nèi)需、降成本、調(diào)結(jié)構(gòu)。除了增發(fā)專項(xiàng)債、擴(kuò)大赤字以外，減稅降費(fèi)方式也可以進(jìn)一步優(yōu)化，比如降低社保費(fèi)率和企業(yè)所得稅稅率，增加國有企業(yè)資產(chǎn)利潤上繳比例，避免稅收增速下行過多等。