人民幣匯率急升不可持續(xù) 當(dāng)前貶值壓力逐漸顯現(xiàn)

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭?yè)P(yáng)）近期人民幣匯率連續(xù)多日回調(diào)，人民幣匯率單邊升值預(yù)期正趨于減弱。多位專家表示，短期看，人民幣匯率料將繼續(xù)雙向浮動(dòng)；中長(zhǎng)期看，人民幣匯率面臨多重貶值壓力。

　　短期急升不可持續(xù)

　　對(duì)于此輪人民幣的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，中金公司固收陳健恒團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，更多是基本面的推動(dòng)以及信息擾動(dòng)助推市場(chǎng)做多熱情導(dǎo)致，而非央行有意為之。

　　回溯來(lái)看，此輪人民幣的強(qiáng)勢(shì)主要受四個(gè)因素推動(dòng)。報(bào)告分析，一是美國(guó)第二輪財(cái)政刺激下，美元流動(dòng)性再次開(kāi)閘；二是東南亞疫情反復(fù)帶動(dòng)全球貿(mào)易對(duì)中國(guó)出口依賴度提升，進(jìn)而推升貿(mào)易順差；三是中國(guó)股債在內(nèi)的資本市場(chǎng)相對(duì)價(jià)值凸顯，資本項(xiàng)下的凈流入也在攀升；四是受央行金融研究所周誠(chéng)君所長(zhǎng)和上�？偛空{(diào)查研究部呂進(jìn)中主任關(guān)于人民幣升值的言論擾動(dòng)影響，市場(chǎng)猜測(cè)是否出自央行授意，助推了人民幣做多熱情。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，人民幣升值并不是對(duì)抗通脹的有效辦法，反而代價(jià)更大。第一，本輪通脹是受多因素影響，包含國(guó)內(nèi)、國(guó)際定價(jià)的多種大宗商品。對(duì)于國(guó)際定價(jià)的大宗商品，人民幣升值難以對(duì)抗快速大幅上漲的趨勢(shì)；對(duì)于國(guó)內(nèi)定價(jià)的大宗商品，人民幣升值是無(wú)效的。對(duì)抗通脹還是要從源頭出發(fā)，保供穩(wěn)價(jià)更具有針對(duì)性。第二，人民幣升值對(duì)中國(guó)出口、經(jīng)濟(jì)和小型企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，代價(jià)更大。人民幣升值削弱了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，抑制國(guó)內(nèi)出口。通脹疊加人民幣升值，出口企業(yè)盈利能力受到壓制，小型企業(yè)受抑制將更加明顯，雪上加霜。

　　“央行近期密集發(fā)聲，政策信號(hào)已經(jīng)很明顯，即穩(wěn)定預(yù)期，防止人民幣過(guò)快升值。”任澤平表示，人民幣短期急升是不可持續(xù)的，央行具備豐富的工具箱以應(yīng)對(duì)人民幣過(guò)快升值。短期人民幣匯率料將繼續(xù)雙向浮動(dòng)。從基本面看，隨著中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異收斂，人民幣匯率將趨穩(wěn)。

　　人民幣匯率面臨諸多貶值壓力

　　對(duì)于投資者關(guān)注的人民幣匯率后續(xù)走勢(shì)，陳健恒團(tuán)隊(duì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，進(jìn)一步大幅升值的空間不大，反而可能面臨諸多貶值壓力。短期而言，人民幣匯率大概率不改雙向波動(dòng)的特征，大幅升值和大幅貶值的概率都不高，更有可能溫和小幅貶值，重回此前的波動(dòng)區(qū)間。對(duì)標(biāo)美元看，人民幣短期內(nèi)可能重回6.4-6.6區(qū)間震蕩；參考一籃子貨幣而言，人民幣匯率指數(shù)則可能回落至96-98區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

　　報(bào)告指出，短期看，雖然中國(guó)生產(chǎn)端的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍在，但從此前幾輪亞洲各國(guó)疫情應(yīng)對(duì)看，隨著疫情管控重新趨嚴(yán)，新增確診病例往往會(huì)在1個(gè)月內(nèi)開(kāi)始下降，中國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)以及潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異領(lǐng)先性，對(duì)人民幣匯率支撐的時(shí)限相對(duì)有限。尤其是部分預(yù)期其實(shí)已經(jīng)在5月計(jì)入到人民幣表現(xiàn)之中，甚至有一定的超額計(jì)入，在央行給市場(chǎng)降溫并上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，人民幣匯率短期內(nèi)很難重新大幅走強(qiáng)。

　　此外，報(bào)告提示，中期企業(yè)境外分紅派現(xiàn)的購(gòu)匯需求將在6-8月間達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。據(jù)彭博匯總計(jì)算的香港上市中資企業(yè)派息計(jì)劃，6月合計(jì)派息額將升至約168億美元，較5月增約百億美元，7、8月則分別高達(dá)251億美元和255億美元。同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放提速，政策在歡迎境外資金流入的同時(shí)也開(kāi)始鼓勵(lì)境內(nèi)資金走出去。近期關(guān)于債券通“南向通”開(kāi)通的報(bào)道頻出。一旦南向通正式開(kāi)通，境內(nèi)多余的美元流動(dòng)性有了更多的出口，一定程度上可以對(duì)沖資本項(xiàng)下資金的持續(xù)凈流入。此外，本周國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行時(shí)隔多年相繼重啟境內(nèi)美元債發(fā)行，除了出于低息成本融資的考慮外，一定程度上也配合了央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金的動(dòng)作，從市場(chǎng)回籠過(guò)剩的境內(nèi)美元流動(dòng)性。

　　中長(zhǎng)期看，報(bào)告認(rèn)為，全球疫情終將受控，中國(guó)持續(xù)的高貿(mào)易順差不可持續(xù)。更重要的是，美國(guó)基本面和金融市場(chǎng)的變化已經(jīng)開(kāi)始引起美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注，近期已經(jīng)有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)可以開(kāi)始考慮縮減購(gòu)債計(jì)劃。參考2013年的經(jīng)驗(yàn)，不排除6月的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)改變口風(fēng)，開(kāi)始考慮Taper。一旦美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)打算開(kāi)始收緊貨幣政策，那么資金很有可能從新興市場(chǎng)大幅回流美國(guó)。同時(shí)，中美之間潛在經(jīng)濟(jì)增速差距會(huì)縮窄，在穩(wěn)健的財(cái)政政策下，中國(guó)利率債的供給壓力也會(huì)遠(yuǎn)低于美國(guó)，更重要的是中美貨幣政策節(jié)奏已經(jīng)存在明顯差異，中國(guó)狹義流動(dòng)性已提前于歐美央行進(jìn)行了收緊，中美之間利率走勢(shì)很有可能重現(xiàn)2018年，表現(xiàn)為美債利率抬升和中國(guó)利率回落�！鞍凑瘴覀兇饲暗念A(yù)測(cè)，假設(shè)年底10年期美國(guó)國(guó)債利率升至2%甚至更高，而10年期中國(guó)國(guó)債利率回落至3%之下，中美之間的利差將會(huì)壓縮至不足100基點(diǎn)，中美之間的利率表現(xiàn)逆向而行，將持續(xù)壓制人民幣匯率表現(xiàn)�！眻�(bào)告指出。

　　從政策層面看，此輪升值并非央行有意引導(dǎo)。監(jiān)管部門密集發(fā)聲，大招不斷，其實(shí)也是希望引導(dǎo)人民幣在基于基本面反映的合理水平上雙向波動(dòng)。雖然人民幣升值可以適度地抵御輸入性通脹，但同時(shí)也會(huì)對(duì)出口企業(yè)造成傷害。因此，中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率仍面臨不低的貶值壓力，參考2018年，人民幣相對(duì)美元可能最終貶值至6.6-6.8區(qū)間，甚至不排除進(jìn)一步下探的可能（美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊力度超市場(chǎng)預(yù)期）；人民幣匯率指數(shù)（CFETS指數(shù)）則可能重回94-96區(qū)間內(nèi)。