李榮融釋義國(guó)有股減持 央企或掌控股票定價(jià)權(quán)

國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任、黨委書(shū)記　李榮融

　　有關(guān)全流通后的國(guó)有股減持問(wèn)題，國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任李榮融12月18日明確表示，作為負(fù)責(zé)任的公司，中央企業(yè)的使命是為股東提供持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，因此不會(huì)大幅度拋售上市公司股票。他說(shuō)，作為負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，中央企業(yè)了解自己的價(jià)值，也能夠清楚地看到股價(jià)泡沫。在股價(jià)過(guò)高的時(shí)候，中央企業(yè)會(huì)適當(dāng)?shù)刭u出股票，目的是為了提醒投資者當(dāng)心風(fēng)險(xiǎn)；同樣，在股價(jià)過(guò)低的時(shí)候，中央企業(yè)也可以買入股票，目的是為了提醒投資人注意價(jià)值。

　　股改前，上市公司國(guó)有股占總股本的比例在五成以上，后續(xù)減持狀況一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。那么，該如何解讀上述主要負(fù)責(zé)人的表態(tài)呢？

　　“大幅度”：暗指3%或5%以上

　　2007年7月國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》，以及《上市公司國(guó)有股東標(biāo)識(shí)管理暫行辦法》三個(gè)政策性文件，對(duì)股權(quán)分置改革后國(guó)有單位轉(zhuǎn)讓和受讓上市公司的方式、定價(jià)原則、審核程序、轉(zhuǎn)讓或受讓方資格、協(xié)議簽訂、價(jià)款支付等方面做了規(guī)范性要求，并明確了相關(guān)各方的責(zé)任。

　　相關(guān)規(guī)定顯示，不符合下述兩個(gè)條件之一的，需報(bào)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能實(shí)施。

　　其一，總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份(累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額，下同)的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%；總股本超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬(wàn)股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%。

　　其二，國(guó)有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。

　　換而言之，總股本在10億股以下的上市公司控股股東在連續(xù)三年內(nèi)套現(xiàn)4.99%無(wú)須報(bào)批，在10億股之上的套現(xiàn)2.99%無(wú)須報(bào)批。那么，減持比例在3%或5%以下，則不屬于大幅度減持，小幅減持是獲準(zhǔn)的。此表態(tài)屬于前期法規(guī)的重申，但即便是占總股本比例4.99%的小幅減持，對(duì)流通股股價(jià)仍會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊。

　　首次明確央企可以適當(dāng)買進(jìn)賣出

　　此前，主要部門的負(fù)責(zé)人從未對(duì)央企買賣下屬上市公司的股票做出過(guò)明確的表態(tài)。此次講話，首先賦予央企以下屬上市公司股票價(jià)值作為衡量股價(jià)高低的依據(jù)，并在股價(jià)高估存在泡沫時(shí)適當(dāng)賣出，低估時(shí)適當(dāng)買入。這樣，掌握著較多解凍后的國(guó)有股的央企，將具備下屬上市公司股票的定價(jià)權(quán)。同樣，通過(guò)如此操作，央企可以向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)或注意價(jià)值。

　　由于央企可以適當(dāng)買賣，以決定下屬上市公司股價(jià)的走勢(shì)，對(duì)相關(guān)股票將產(chǎn)生較大的影響。其中，尤其是“A＋H”類的央企控股上市公司，由于H股平均僅為A股價(jià)格一半的水平，A股價(jià)格自然處于高估狀態(tài)。央企或許可以使用自有外匯，增持H股，相應(yīng)降低A股的持股比例，而保持原持股比例不變。

　　央企慎用定價(jià)權(quán)

　　雖然央企可以自主決定適當(dāng)比例的買進(jìn)和賣出操作，但在具體實(shí)施方面仍會(huì)受到相關(guān)法規(guī)的制約。

　　《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》規(guī)定：投資者預(yù)計(jì)持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份超過(guò)5%的, 應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù),提交持股變動(dòng)報(bào)告書(shū)。此后每變動(dòng)5%同上，期間內(nèi)禁止買賣。通過(guò)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易減1%，需要發(fā)公告。也就是說(shuō)，持股比例在5%以上的股東在減持1%以上，或增持5%以上，都需要向市場(chǎng)告知。而投資者在做出相關(guān)反應(yīng)之后，減持價(jià)會(huì)越來(lái)越低，增持價(jià)會(huì)越來(lái)越高，大股東在操作上處于不利的地位。

　　《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定：持有30%以上的增持將采用要約收購(gòu)方式，或提出豁免申請(qǐng)。大部分央企所持控股上市公司的比例都在30%以上，若要在賣出后，再買入，則需要發(fā)布收購(gòu)要約，或向管理部門提出豁免的申請(qǐng)，手續(xù)上較為繁瑣。

　　《證券法》規(guī)定：上市公司高管、持有上市公司股份5%以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有。

　　如果央企控股股東對(duì)下屬上市公司的股票買賣操作在六個(gè)月內(nèi)完成，便僅完成了股票市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)合理定位的目的，而無(wú)法獲得價(jià)差收益。而價(jià)差收益歸上市公司所有，反而一定程度上更提升了其內(nèi)在價(jià)值。

　　總之，央企可以通過(guò)適當(dāng)?shù)馁I賣以實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬上市公司股票的定價(jià)權(quán)，但由于在具體操作層面上受到相關(guān)法規(guī)的制約，大多數(shù)將會(huì)慎行。 (西南證券 張剛)

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