“目前來看，利率下調(diào)，甚至再次回到‘負利率’的可能性在加大，也就是央行在近期會引導市場的預期進入到刺激投資和消費，從而達到保增長、促就業(yè)的階段中”

　　我國存準率終于再次下調(diào)0.5個百分點。從下調(diào)的幅度和選擇時機看，還是能看出這段時間央行提防滯脹、用心良苦的謹慎特征：一方面，從實體經(jīng)濟疲軟的宏觀數(shù)據(jù)看，央行的貨幣政策未來應該走向?qū)捤赏ǖ�，以刺激投資和消費。另一方面，從歐美日依然保持超寬松的貨幣政策所帶來的熱錢流入和由此引發(fā)的外匯占款的壓力，從而造成虛擬經(jīng)濟流動性泛濫的可能性來看，央行又不能容忍貨幣超發(fā)去沖擊宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性，比如，前一段時間暴露出來的實體經(jīng)濟“錢荒”和虛擬經(jīng)濟“錢流”的問題。在這種狀況下，如果貨幣政策不謹慎，非但不能提振投資和消費，反而會看到消費品被當作投資品來炒作的問題，而且，央行等到推升物價上漲的時候再來收緊銀根就會變得異常困難。為此，央行此次的存準率下調(diào)不能簡單地理解為貨幣政策開始走向?qū)捤�，而是正在面臨促增長和防通脹所造成的“兩難”的挑戰(zhàn)，因為此次下調(diào)釋放出來的近5000億資金也只是正好沖銷掉4月存款減少的規(guī)模，而并沒有促成眼下銀行總量上放貸能力的提高。

　　未來央行貨幣政策能否突出重心，在穩(wěn)中求進，促進市場形成穩(wěn)定的預期，從而發(fā)揮它應有的刺激實體經(jīng)濟復蘇的作用，關(guān)鍵還要取決于以下幾個因素：

　　首先，實體經(jīng)濟吸收流動性的海綿功能必須盡快建立起來。尤其是要發(fā)揮稅收減免的財政功能和加大政府采購對民資的扶持力度以及大力整頓資源型行業(yè)供給能力和定價機制上所出現(xiàn)的由于壟斷造成的扭曲機制，從而有效緩解下游民資集中的制造業(yè)成本上升、利潤下降的壓力。另外，要強化投資者和消費者利益保護的力度，加快改革現(xiàn)存的機會不平等、競爭不公平、誠信不到位的市場環(huán)境和制度的步伐，讓由此帶來的收入效應和財富效應推動中國實體經(jīng)濟的健康發(fā)展，于是，在這樣的格局下，央行釋放出的流動性才會真正被消費、投資和出口的商業(yè)活動所吸收。否則，看上去是出于刺激經(jīng)濟復蘇的資金投放都會被不完善的金融市場和灰色渠道所吸收，很容易再次上演民間高利貸、樓市泡沫和囤積生產(chǎn)資料與消費品的投機行為。

　　第二，流動性的增加要和我國金融體系的發(fā)展同步推進。健康的金融體系應該是為實體經(jīng)濟服務(wù)而“生”的。當然，打破銀行的壟斷，推進利率市場化，消除金融創(chuàng)新活動中不必要的障礙，也是提高銀行配置資源能力十分重要的環(huán)節(jié)。目前，人民幣國際化的推進，正在更大程度上地考驗中國金融體系能否在開放的環(huán)境中也能確保變化多端的資金去為實體經(jīng)濟的發(fā)展貢獻力量。否則，如果這些貨幣政策的“微觀傳導機制”沒有很好地發(fā)展起來，再加上我們監(jiān)管的能力沒有到位，那么，央行的貨幣增加就有可能會催生危險的泡沫，造成宏觀經(jīng)濟巨大的波動，甚至爆發(fā)讓我們可能倒退10年的金融危機！

　　第三，歐美日寬松的貨幣環(huán)境挑戰(zhàn)資本管理的效率和匯率變化的靈活性。因為歐美日超發(fā)的貨幣很容易在投資和貿(mào)易的渠道利用他們的完全可兌換性進入到今天儲蓄高、開放度大、增長相對較快的中國市場中，這給我們貨幣政策抗通脹和抑制資產(chǎn)泡沫增加了很大的壓力，從而使得我們的貨幣政策一直處于被動的對沖的地位中。從某種意義上講，推進人民幣國際化，讓人民幣走出去也是一種積極的應對方法，但是，一旦將來中國經(jīng)濟出現(xiàn)大幅度的周期調(diào)整，那么，很有可能就會出現(xiàn)東亞危機的情景，大量人民幣集中“回流”造成的通脹、或資產(chǎn)泡沫崩潰和我國交易條件急劇惡化的現(xiàn)象。即使那時匆忙啟動外匯和資本管理，那也要付出顯性的干預代價和隱性的國際信譽喪失的風險。所以，目前看來這種狀況在倒逼我們加快匯率的市場化改革，而我們目前產(chǎn)業(yè)界是否已充分做好了人民幣匯率大幅升值的準備還很難說。于是，就會出現(xiàn)像我們現(xiàn)在看到的那樣，央行不得不謹慎行事，以對沖外匯占款作為首要的目的。

　　綜合以上各方面的因素，我認為貨幣政策未來在相當長的一段時間還是會謹慎從事，為經(jīng)濟調(diào)整和金融發(fā)展贏得寶貴的時間和穩(wěn)定的空間。但是，不管“兩難”的挑戰(zhàn)還會持續(xù)多久，存準率盡快下調(diào)變得刻不容緩！因為它能釋放在中國最有效的數(shù)量調(diào)整所需要的貨幣政策的空間，至于它可能給銀行帶來的流動性過剩等后遺癥問題，完全可以通過事后央票回購、窗口指導，以及事前匯率適度調(diào)整和資本管理強化等綜合手段加以克服。從這個意義上講，近三個月還會有1-2次的存準率下調(diào)可能性。利率政策在市場化程度有限、內(nèi)外利差擴大的環(huán)境下，它的作用更多的是引導市場的預期而不是直接發(fā)揮流動性增加和減少的調(diào)節(jié)功能。目前來看，利率下調(diào)，甚至再次回到“負利率”的可能性在加大，也就是央行在近期會引導市場的預期進入到刺激投資和消費，從而達到保增長、促就業(yè)的階段中。當然，會容忍這種擴張預期持續(xù)多久，還要取決于央行今后對流動性增長的速度和控制物價的必要性所作出的判斷。