高盛投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘博士，日前接受中國證券報采訪時表示，受益于政策微調(diào)、對購買首套房的政策松動，以及鐵路、高速公路和農(nóng)業(yè)等基礎(chǔ)建設(shè)投資加速，中國經(jīng)濟(jì)增速在2012年上半年觸底反彈，其中基礎(chǔ)建設(shè)成為政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要變量。他還指出，長期來看，隨著中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和老齡化帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會是未來的投資亮點(diǎn)。

　　基建成經(jīng)濟(jì)重要變量

　　哈繼銘指出，從全球來看，美國的經(jīng)濟(jì)情況相對其他發(fā)達(dá)國家比較理想，復(fù)蘇加快顯而易見，這主要有三個原因，首先是美國具有很強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力，其次是能源價格便宜，第三是三四年前美國政府果斷地向企業(yè)注資，解決了金融危機(jī)帶來的債務(wù)問題。

　　而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然困難重重，面臨負(fù)增長的壓力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長還要過好多年。歐洲國家要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)緊縮，但這受人為因素的干擾。未來歐洲國家如何解決債務(wù)問題，還有待觀察。

　　他說，中國經(jīng)濟(jì)一季度GDP同比增長8.1%，雖然一季度經(jīng)濟(jì)增速不及市場預(yù)期，但3月份的數(shù)據(jù)已顯示出反彈跡象。采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速在接下來的幾個月將會加速。工業(yè)增加值和全社會發(fā)電量從1-2月份的11.4%和7.1%分別反彈至3月份的11.9%和7.2%，固定資產(chǎn)投資增速小幅下滑，但仍維持在較高的水平。

　　在其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下滑時，基礎(chǔ)建設(shè)成了政府最有能力調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)變量。3月份基建項(xiàng)目的復(fù)工率大大高于前兩個月，基礎(chǔ)建設(shè)投資同比增速從1-2月份的-2.4%升至3月份的5.7%。他預(yù)計(jì)加速項(xiàng)目審批將推動基礎(chǔ)建設(shè)投資。

　　中國的出口在2011年中時由于歐洲需求下降而增速下降。出口同比增速從1-2月份的6.9%回升至3月份的8.9%，高于市場預(yù)計(jì)的7.0%，看起來出口增速的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。中國對歐元區(qū)的出口占中國出口總份額的19%，其中對德國和荷蘭等國的出口占比大，這些國家受歐債危機(jī)的影響較小。而中國對歐債危機(jī)的一些“重災(zāi)區(qū)”出口占比一直不大。

　　消費(fèi)仍然保持了良好的增長態(tài)勢，人均可支配收入的上升支撐了零售增速，在近年來零售增速都至少有百分之十幾。中國農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均可支配收入在2012年一季度繼續(xù)保持較強(qiáng)增長，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實(shí)際GDP增速并且上升勢頭良好。

　　貨幣環(huán)境相對轉(zhuǎn)好

　　哈繼銘指出，3月份的信貸數(shù)據(jù)很好地顯示出了最近政策微調(diào)的效果，M2和新增人民幣貸款增速分別從2月份的13.0%和15.2%反彈至3月份的13.4%和15.7%。更重要的是，3月份商業(yè)銀行新增人民幣貸款1.01萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)計(jì)的8000億元，為2010年1月份以來第二高值。銀行間7天拆借利率逐漸從2012年1月的高位回落，而且在3月份銀行間利率基本上都在4%以下。這些都顯示出，貨幣環(huán)境在3月份相對轉(zhuǎn)好。

　　自2011年三季度以來中國央行已經(jīng)下調(diào)了100個基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。隨著CPI得到控制而且經(jīng)濟(jì)增速還在低位，更多的貨幣政策放松以及進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率都有可能。

　　哈繼銘打了個比方，中國從09年開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)時的情況是歐美央行開始開閘放水，國際流動性泛濫，資金像潮水涌入中國。由于中國的利率和匯率政策不夠靈活，中國的金融體系就像是固定在岸邊的小船。由于固定的太緊，小船在漲潮的時候不能水漲船高，面臨被淹沒的風(fēng)險。這時候就想辦法在小船外面建一個壩，阻擋潮水涌入，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率就是在修大壩�，F(xiàn)在國際貨幣潮水是否退去有待觀察，準(zhǔn)備金率不宜大幅下調(diào)。但應(yīng)對國際資本沖擊最有效的方法還是利率和匯率的市場化。

　　房地產(chǎn)市場崩盤概率小

　　對于房地產(chǎn)市場，哈繼銘的觀點(diǎn)是中國的房地產(chǎn)市場不大可能出現(xiàn)崩盤，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場有很強(qiáng)的基本面做支撐，比如城市化和收入的快速增長。

　　他說，商品房價格已從頂峰有了不小幅度的回調(diào)，尤其是在那些前期價格上升最多的大城市中，隨著商品房交易量的大幅下降，價格顯著回調(diào)。現(xiàn)在銀行開始對首套房貸款實(shí)施85折的利率優(yōu)惠，使市場的剛性需求得到了釋放。

　　最新的房價數(shù)據(jù)表明房地產(chǎn)市場的拐點(diǎn)可能已經(jīng)接近。隨著房地產(chǎn)政策微調(diào)的出現(xiàn)，3月份的銷量同比增速終于反彈，首次買房者在房價下跌后市場參與度上升，并且預(yù)計(jì)將會有更多的政策微調(diào)出現(xiàn)。

　　從月環(huán)比來看，雖然大部分城市的房價還在下降，從今年2月開始，房價上升的城市數(shù)量已經(jīng)開始增加。盡管房地產(chǎn)月度開發(fā)投資同比增速在3月份有所下降，但仍然保持在20%左右的較快增長。

　　人口拐點(diǎn)帶來投資機(jī)會

　　哈繼銘指出，中國經(jīng)濟(jì)過去30年的高速增長，受惠于多個因素：包括房地產(chǎn)改革、中國加入WTO以及人口紅利。中國生育政策的巨大改變對中國經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)，從1970年開始中國的工作年齡人口占比不斷上升，中國的勞動力價格低廉，推動了出口的發(fā)展。中國百姓的儲蓄高，也導(dǎo)致資金過剩，投資廉價。

　　但在2010－2015年期間中國人口將進(jìn)入拐點(diǎn)，15-64歲的主要工作人群在總?cè)丝谥械谋戎貜拇藢⒊霈F(xiàn)下降。中國過去20年平均投資占GDP比重為40.1％，高于金磚四國中另外三個國家（印度、巴西和俄羅斯）的峰值，在2010年這個數(shù)據(jù)更是達(dá)到了50%；消費(fèi)比重則大大低于其它國家，中國過去20年消費(fèi)占GDP的平均百分比是56.5%，低于印度、巴西和俄羅斯的水平。哈繼銘預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的提高及人口結(jié)構(gòu)的變化，中國投資率極有可能下降而消費(fèi)率則極有可能上升。而這個大趨勢也蘊(yùn)含著一些投資機(jī)會。

　　他看好農(nóng)產(chǎn)品。對農(nóng)產(chǎn)品的需求隨著收入增加，由于肉類人均消費(fèi)上升，每千克的豬肉和牛肉分別消耗6千克和13千克的糧食。間接性的糧食消費(fèi)從2001年開始上升，肉類人均消費(fèi)量的提高增大了中國糧食產(chǎn)量的壓力，而目前中國對農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口依存度高。

　　不同年齡人群的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，隨著年齡的增長，醫(yī)療開支逐步增大。未來對旅游、文化、娛樂的需求強(qiáng)勁，中國公民因私出境人次從2000年到2011年增長超過十倍，至6412萬人次。全國旅游總收入也從2000年的3200億人民幣升至2011年的1.9萬億，升幅接近6倍。另外，對金融服務(wù)，包括保險的需求也方興未艾。他還指出，我國對奢侈品消費(fèi)潛力巨大，建議降低有關(guān)進(jìn)口關(guān)稅，促進(jìn)此類消費(fèi)更多在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

　　另外，他還看好高附加值的出口產(chǎn)品，包括機(jī)械裝備。同1995年相比，中國更多的出口高附加值的產(chǎn)品不如機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備，占總出口的比重從1995年的21%上升至2011年的50%左右。