□國務院發(fā)展研究中心

　　金融研究所 巴曙松

　　2月22日,證監(jiān)會公布轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點將于2月28日啟動。對于上周連續(xù)下跌的大盤而言，轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點的推出，對市場有何影響，程度如何，都是投資者關(guān)心的問題。從市場走勢看，前期的市場下跌與轉(zhuǎn)融券沒有關(guān)系，轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點啟動，對市場影響會非常有限。

　　一是轉(zhuǎn)融券試點初期標的證券范圍很小。按中國證券金融公司公布的消息，轉(zhuǎn)融券試點目前標的證券僅為90只股票，ETF基金不包括在內(nèi)，僅占510只融資融券標的證券的17.6%。據(jù)測算，90只標的股票在市場中性情形下，轉(zhuǎn)融券成交量為1.24億股，成交額約為11.9億元，日均新增融券賣出交易額占目前日均融券交易額的7%左右。由于90只轉(zhuǎn)融券標的股票基本屬于大型藍籌股，市盈率在13倍左右，業(yè)績穩(wěn)定，價格波動性較小，近期被融券賣空的可能性也非常小。與此相反，隨著市場企穩(wěn),根據(jù)近三年的融資交易增長率計算,預計未來融資買入額會穩(wěn)步增加，中性估算為15.6億元，樂觀估算為50億元，新增的融資交易量大于新增的融券交易量，新增做多力量會抵消新增賣空力量，不會因為轉(zhuǎn)融券推出造成市場下跌。

　　二是目前市況下轉(zhuǎn)融券需求十分有限。據(jù)中國證券金融公司統(tǒng)計，截至2013年2月22日，證券公司融資業(yè)務余額占融資融券余額的96%。轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點推出后，證券公司融券業(yè)務和轉(zhuǎn)融券業(yè)務規(guī)模短期內(nèi)不會大幅增加。轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點初期，只有11家試點證券公司代理客戶進行證券出借，基金公司、保險公司和上市公司國有機構(gòu)股東持有的證券因各種條件的限制，實際上難以開展出借證券的業(yè)務；有些出借人還需要熟悉證券出借規(guī)則、評估風險，較難在短時間內(nèi)成為活躍的市場參與者；限售股不會作為轉(zhuǎn)融券出借給證券公司，也不會被證券金融公司接受為轉(zhuǎn)融通擔保物。此外，轉(zhuǎn)融券投資者融券需求較少。目前，11家證券公司的客戶為35萬戶，實際參與融資融券的客戶6.6萬戶，僅從事融券交易的只有1.3萬戶。目前市場融券做空習慣尚不成熟，在市場估值水平不高的狀況下，投資者融券做空的需求和意愿不強。截至2013年2月7日，在90只轉(zhuǎn)融券標的證券中，可能參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點的11家證券公司共準備了5.1億股標的股票，占同口徑證券總流通市值的萬分之六。即便如此，實際上也只向投資者融出了1.47億股。

　　三是在本輪銀行股調(diào)整中融資買入增加，融券賣出反而減少。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年12月4日至2013年2月4日，兩個月的時間里，銀行板塊經(jīng)歷了一波暴漲。2013年2月7日開始銀行股開始暴跌。在此過程中，融資融券的投資者均不斷加碼。融資融券余額在2月19日創(chuàng)出新高，達到221.15億元，是2012年12月19日融資融券余額119億元的近兩倍。在此期間，銀行股的融資余額也急劇增加。2012年12月4日，銀行板塊的融資余額只有89.22億元，到了2013年2月19日，其融資余額達到了歷史高點213.86億元。其中，民生銀行的融資余額高達52.31億元，增加了4倍；工商銀行的融資余額也增加迅猛，增加4.31倍；農(nóng)業(yè)銀行融資余額的暴漲更是驚人，增加約9倍。不過，銀行板塊經(jīng)歷2013年2月4日的階段高點之后開始調(diào)整，其融券余額不斷減少，即使在銀行股暴跌的2月7日到2月20日，銀行板塊的融券余額從8.41億元下降到6.56億元，融券余額沒有增加反而不斷減少。

　　四是目前證券公司轉(zhuǎn)融資需求旺盛，說明投資者做多依然是主流。據(jù)中國證券金融公司對52家證券公司資金需求意向統(tǒng)計，到2月底將在現(xiàn)有160億元余額的基礎(chǔ)上，新增轉(zhuǎn)融資需求超過100億元。華泰、申銀萬國和招商等多家證券公司新增需求均超10億元；到6月底，新增的轉(zhuǎn)融資需求250億元，屆時轉(zhuǎn)融資余額將超過400億元。為滿足證券市場對轉(zhuǎn)融資業(yè)務的需求，中國證券金融公司已正式啟動第二次增資擴股，注冊資本將從現(xiàn)有120億元擴大到240億元左右。同時，為了擴大公司資金來源，近期中國證券金融公司已正式向中國證監(jiān)會提出申請，擬向符合條件的機構(gòu)投資者非公開發(fā)行中國證券金融公司短期次級債券融資，總規(guī)模為200億元，首期發(fā)行50億元，期限為3個月。這兩項舉措，將有效補充中國證券金融公司的資本金，擴大中國證券金融公司的杠桿率，并能更好地滿足市場對轉(zhuǎn)融資業(yè)務的需求，源源不斷地向市場注入流動性。