與此前人民幣單邊升值的態(tài)勢不同，進入2012年以后，人民幣匯率已趨于均衡水平的論點已逐漸成為各界的共識，體現(xiàn)在貿(mào)易賬上，便是順差的縮窄，甚至今年一季度有可能呈現(xiàn)罕見的季度逆差。除此之外，人民幣匯率波動的加劇，以及可觀測到的資本流出等跡象表明，市場對人民幣升值的預(yù)期已大幅減弱。據(jù)報道，中國外匯市場的交易員稱，市場已經(jīng)連續(xù)兩周凈賣出人民幣，而根據(jù)中國央行提供的數(shù)據(jù)計算，過去五個月中有四個月資本都在撤離中國。

　　資本的凈流出當(dāng)然難稱善事，對此，中國政府也采取了相應(yīng)措施，以延緩資本流出的速度。知情人士透露，中國已大幅上調(diào)眾多外資銀行今年的長期外債限額，此舉顯然意在引入更多外商投資。可以預(yù)期的是，這種被動的應(yīng)對短期內(nèi)將難以奏效，特別在最新制造業(yè)數(shù)據(jù)加劇了有關(guān)中國經(jīng)濟可能大幅放緩的擔(dān)憂時，資本并不會因為容器的擴大而選擇駐足。此外，受歐債危機及主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長放緩?fù)侠�，中�?月份外商直接投資連續(xù)第四個月下降，這也是外界對中國增長信心下降的又一跡象。

　　由此來看，人民幣升值預(yù)期減弱及外資流入放緩將共同構(gòu)造新時期中國所面臨的貨幣環(huán)境，這意味著月度外匯占款的下降有可能成為常態(tài)。事實上，過去兩周人民幣遭到大幅拋售已令市場形成3月中國外匯占款將再度下降的預(yù)期。在這一背景下，結(jié)合我們此前的判斷，中國的貨幣政策可能將有新的變化。

　　首先，資金從中國金融系統(tǒng)外流，將促使央行通過各種手段為銀行體系補水。考慮到4月公開市場將有3990億的資金到期，央行可能通過減少公開市場回籠的方式，改善銀行間資金面，還可輔以公開市場／定向逆回購，市場翹首以盼的降準(zhǔn)恐怕并不會在4月靴子落地。概率更大的情況是，若經(jīng)濟持續(xù)走低，同時資本持續(xù)凈流出，央行于5月間被迫降準(zhǔn)。至于利率政策，考慮到通脹壓力并未徹底撇除，預(yù)計2012年動用利率的可能性并不大。

　　另一重政策推論是，加大人民幣匯率彈性的行動可能將被推遲。目前美元兌人民幣只能在中間價上下0.5%的范圍內(nèi)波動。中國央行希望擴大這一區(qū)間，以增強人民幣匯率的雙向浮動彈性，從而抑制投資者通過將投機資金帶入中國來押注人民幣的單邊升值。但在中國央行看來，亞洲金融危機的陰影至今仍未消散，當(dāng)時資本的突然撤出令亞洲鄰國苦不堪言。在投機資本已開始撤離的情況下擴大人民幣匯率交易區(qū)間，可能使人民幣承受更沉重的拋壓。這就意味著政策調(diào)整可能要推遲一段時間。

　　最終分析結(jié)論是，人民幣升值預(yù)期減弱與資本流入的放緩將共同構(gòu)成未來中國所面臨的貨幣環(huán)境，在這一背景下，中國的貨幣政策將有所改變。降準(zhǔn)可能不會在公開市場到期量頗豐的4月落地，推遲到5月的概率居高。除非中國經(jīng)濟增長出現(xiàn)顯著下滑的跡象，否則央行不會輕易動用利率工具。此外，在增強人民幣匯率彈性方面，目前來看，該項行動存在放緩的可能。