周二和周三，資金面開始出現(xiàn)一些出乎意料的變化。央行在重啟7天逆回購不到一周以后，在周二又重啟了28天正回購，一時讓人摸不著頭腦。估計本周公開市場將出現(xiàn)正回購和逆回購并行的局面，這在歷史上非常罕見。隔夜回購利率在周二大幅下行至2.48%之后，周三進一步下行至2.40%，R007也在周三下行將近40bp至3.33%，而交易所隔夜利率全天大部分時間在2.0%附近波動。

　　不過，我們認為最近市場資金偏松的局面不具有持續(xù)性，根據(jù)歷史經(jīng)驗，財政存款的流出一般發(fā)生在5月中下旬，那時準備金率依然有下調的必要。

　　繼周二的國開各期限固息債在一級市場得到積極認購后，周三的7年國債招標也表現(xiàn)較佳。一級市場的回暖提升了二級市場交易的活躍度，其中3-10年國開債表現(xiàn)搶眼，均較周二發(fā)行利率獲得2-5bp溢價。交易所的信用產(chǎn)品也迎來了連續(xù)的反彈。由于獲利回吐和銀鴿債評級下調，五一后交易所信用債連續(xù)大幅調整3-4個交易日，不過經(jīng)歷了海龍事件以后，投資者對信用風險的敏感度有所降低，高收益的品種依然是被追逐的對象。

　　此前利率產(chǎn)品盤整將近一個月，近期突然回暖的原因包括：首先，資金面略好于預期；其次，歐洲和美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，希臘和法國最新選舉結果顯示反緊縮力量迅速崛起，導致歐美股市和大宗商品價格大幅回調，種種跡象表明歐美經(jīng)濟經(jīng)過一季度的反彈后，重新步入了下行周期；最后，降油價和降準的預期推動了市場的樂觀情緒。

　　目前來看，此前引發(fā)國開債劇烈調整的供求失衡問題并沒有得到明顯改善，國內經(jīng)濟和CPI表現(xiàn)也中規(guī)中矩，利率產(chǎn)品收益率還不具備大幅下行的基礎。