國內外經濟形勢不佳，資本市場嚴重萎縮，這一系列連鎖反應已經傳遞到了PE行業(yè)。曾經賺得盆滿缽滿的PE大佬們一夜夢回，他們當中不少人驚覺，以往靠IPO退出獲得數十倍回報的時代已漸漸遠去，而“IPO退出”這根索富獨木橋被賦予了太多的不堪承受之重。

　　于是，整個PE行業(yè)都開始反思，“千軍萬馬沖刺IPO退出”是否是過于投機的自我設限？事實上，在國外已屢試不爽的PE二級市場進行PE股權轉讓等，在國內PE行業(yè)還未“落地生根”，而這條路徑，事關中國PE行業(yè)由初生走向成熟，因此，構建中國本土PE二級市場近來成為業(yè)內熱議的焦點。

　　IPO退出日漸式微

　　據清科研究中心最新發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，2012年5月共有20家中國企業(yè)在境內外資本市場完成IPO，合計融資約21.71億美元。與去年同期相比，融資規(guī)模大幅下降70.6%。而5月實現IPO的20家中國企業(yè)中，有9家企業(yè)有VC/PE支持，合計創(chuàng)造18筆IPO退出，平均賬面回報倍數為2.95倍，其中10筆IPO退出的賬面回報倍數低于2倍，機構利潤微薄。這與此前幾年動輒10到20倍的高退出回報差距甚遠，讓眾多瞄準“IPO退出”的PE機構心生寒意。

　　而當前，國內眾多成立于5年前的PE/VC基金迎來了集中退出期，IPO退出回報每況愈下的現實，讓他們當中不少人們萌生中途“離場”的意愿，IPO之外的退出渠道漸漸成為他們的現實需求。

　　按照國際上成熟PE經驗，PE投資回報一般通過IPO退出、參與企業(yè)并購重組及股票二級市場定向增發(fā)等多重渠道。而在國內，IPO之外的退出渠道因退出回報的穩(wěn)定性已漸漸受到眾多PE/VC青睞。

　　根據清科統(tǒng)計顯示，2011年PE/VC相關企業(yè)并購案例共完成194起，與2010年91起的并購數量同比增長113.2%。而在A股市場處于估值底部的背景下，有效的退出保證、相對低風險和較穩(wěn)定的收益催生PE機構頻頻參與A股企業(yè)定向增發(fā)。數據顯示，目前投資上市公司定向增發(fā)的資金平均年收益高達82.5%。

　　構建二級市場著眼于長遠

　　盡管并購及參與定向增發(fā)均可獲得穩(wěn)定可觀的PE退出回報，然而對沖刺IPO退出“獨木橋”的眾多PE來說，眼見投資公司IPO退出回報日漸“慘淡”，他們更現實迫切的需求在于中途轉讓股權以盡早套現，同時化解日漸增加的流動性壓力。

　　據記者調查了解，目前LP份額屢屢出現承諾資金不能到位的情形，自去年下半年開始，這樣的情況隨著宏觀經濟環(huán)境的變化已經屢見不鮮。

　　在此背景下，打造PE自身的二級交易市場以滿足短期交易需求，同時化解PE長期投資的低流動性之困便成為不少PE人士的共同呼聲。

　　私募股權基金二級市場主要指買進或賣出現有私募股權市場LP手中各類型基金份額，同時也包括尚未出資的投資承諾。據了解，PE二級市場收購，在歐洲50%的退出都是通過這種方式進行的，在美國有30%，而該數值在亞洲僅為10%，在中國市場更是少之又少。

　　根據權威PE市場研究機構Preqin近期所作2012年全球LP(有限合伙人)投資展望調查，現階段全球市場有19%的LP認為私募股權二級市場為最佳投資機會，16%的LP認為在2012年之后依然為較好的投資機會。

　　而對于國內PE市場，道合金澤執(zhí)行合伙人葛琦就表示，幾年前部分投資者因為沖動而加入到LP的行列、或當前LP有較大的資金流動需求，這都將促使今后中國也會有更多LP份額轉讓的案例出現。

　　清科研究中心分析師劉碧薇對中國證券報記者表示，退出渠道相對單一已讓眾多PE機構盈利不佳，深陷運作困境，目前中國PE機構面臨著來自外部以及內部的雙重考驗。私募股權二級市場對私募股權一級市場起一定的調節(jié)作用，能夠幫助LP解決流動性、平衡資產組合；也能夠幫助GP對基金投資組合進行戰(zhàn)略調整。

　　警惕供血不足

　　中國PE二級市場呼之欲出，PE行業(yè)各層面已開始了多點“試水”。

　　今年3月，中國三大PE基金—鼎暉投資、中信產業(yè)投資基金管理公司及新天域資本，已同意從另一家PE基金MBK Partners手中收購綠葉制藥集團有限公司母公司55%的股權，成為今年以來最受關注的PE涉足二級市場股權交易案例。

　　北京、天津兩地金融資產交易所自2011年底前后推出發(fā)布了針對私募股權基金的二級市場交易平臺，PE可以選擇在交易所掛牌轉讓股份，也可以尋找潛在并購對象。據天津金交所總經理丁化美向中國證券報記者介紹，交易所推出PE股權受轉讓平臺業(yè)務以來，以創(chuàng)投項目信息對接為依托，不僅成為LP的資產轉讓市場，也漸漸成為GP的融資平臺。截至2011年年底，該業(yè)務共融資項目1027個，融資總額310億元�！�

　　盡管PE二級市場對于PE機構專業(yè)化運作，進行長期價值投資助益良多，但對于習慣于押寶IPO退出獲回報的不少PE人士來說，仍存在一定的戒備情緒。當記者詢問國內多家PE機構高管是否有到PE二級市場進行股權交易“淘金”的打算時，他們均表示尚待觀察。

　　劉碧薇對此分析道，目前國內PE二級市場的賣方動機存在“兩端化”，多是出于解決流動性和對基金回報的兩極需求，而著眼于資產配置和戰(zhàn)略布局、積極的資產組合管理投資機會較少。“這和國內PE整個行業(yè)發(fā)展處于初期階段有關，PE二級市場交易生態(tài)圈尚未形成，即使有交易案例也處于碎片化狀態(tài)，統(tǒng)一的市場環(huán)境與市場規(guī)則尚未建立�！眲⒈剔闭f，目前國內LP多以散戶為主，僅有少數機構投資人、政府機構以及政府引導基金手中有少量基金份額，且所擁有的份額規(guī)模小且分散，很難促成大規(guī)模交易，或集中起來設計交易機構。

　　盡管丁化美對記者勾勒出了一幅依托金交所PE股權交易平臺為買賣雙方提供集中交易信息及優(yōu)化基金資產組合管理等環(huán)環(huán)相扣的完美愿景，但現實中碰到的最頭疼難題是，即使買賣雙方有對接需求，絕大多數也更寧愿采取“一對一”形式私下交易。“在歐美買與賣很正常，但在中國文化中，‘賣出’是很敏感的話題，人們通常認為基金有問題才會‘賣出’�！彼�說。

　　此外，從技術角度來看，股權受轉讓要有效達成也存有一定障礙。一位PE機構合伙人告訴記者，PE基金與LP簽訂了投資協(xié)議一般很難給LP自由退出和轉讓的空間，而從即便轉讓估值定價也將成為很大的技術障礙，許多PE基金很難讓LP能夠完全透明地了解該基金投資，估值定價存在障礙。

　　一系列難疏通脈絡交織下，統(tǒng)一的中國PE二級市場雛形短期內或因供血不足而導致“難產”。