進(jìn)入6月份，黃金在原油等大宗商品連連下跌的情況下重新煥發(fā)“光芒”，4日國(guó)內(nèi)期市集體大跌并有多品種跌停，然而黃金卻逆勢(shì)逼近漲停。

　　美國(guó)數(shù)據(jù)顯示其二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，近期的原油連連下跌更是強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)前景暗淡的預(yù)期，從而使黃金對(duì)沖美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)功能強(qiáng)化。不過(guò)，黃金由于其實(shí)物消費(fèi)處于淡季，再加上缺乏對(duì)沖通脹功能有所削弱，階段性反彈可期而重歸趨勢(shì)性漲勢(shì)還有待觀察。另一方面，油金比價(jià)偏低有助油價(jià)在后市企穩(wěn)，但因新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減速明顯，油價(jià)企穩(wěn)并不意味著會(huì)很快重回前期高位。

　　黃金原油偶現(xiàn)負(fù)相關(guān)

　　回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，黃金和原油長(zhǎng)期而言存在明顯的正相關(guān)，但在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，二者將轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，例如2008年1月、2008年12月、2011年6月以及剛剛開始的2012年6月。

　　至于引發(fā)黃金和原油走勢(shì)背離的原因，則各有不同：2008年12月份，美國(guó)“次貸危機(jī)”愈演愈烈，國(guó)際市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，WTI原油在1月份下挫超過(guò)2%，黃金作為對(duì)沖美元的避險(xiǎn)工具大舉攀升，COMEX金價(jià)上漲超過(guò)10%；2008年12月份，由于金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)在2008年11月份啟動(dòng)了QE1，但經(jīng)濟(jì)還沒有止住下滑勢(shì)頭，WTI原油下跌了13%以上，而紐約金價(jià)則上漲超過(guò)了7%；2011年6月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入低迷，而全球性通脹卻在攀升，中國(guó)貨幣政策加大緊縮力度，國(guó)際油價(jià)跌幅一度超過(guò)11%，而紐約金價(jià)卻止跌回升，最終僅跌1.3%左右。

　　2011年四季度和今年一季度國(guó)際原油之所以強(qiáng)于金價(jià)，主要是地緣政治溢價(jià)所致，此外美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于其他經(jīng)濟(jì)體也是重要原因。事實(shí)上，觀察“油金比價(jià)”后發(fā)現(xiàn)，由于危機(jī)不斷，該指標(biāo)在2008年后重心下移，顯然，相對(duì)于黃金，國(guó)際原油只能作為一時(shí)避險(xiǎn)的資產(chǎn)。

　　黃金避險(xiǎn)功能重現(xiàn)

　　此前在2-4月份，黃金作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性比較明顯，淪為套現(xiàn)工具被拋售。特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年四季度開始復(fù)蘇勢(shì)頭好于其他經(jīng)濟(jì)體，資金涌向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)。從構(gòu)建投資組合的考慮出發(fā)，近期市場(chǎng)恐慌時(shí)，黃金往往作為對(duì)沖其他資產(chǎn)頭寸的套現(xiàn)工具。5月份，歐洲政局不穩(wěn)和西班牙銀行業(yè)危機(jī)都使得市場(chǎng)掀起新一輪避險(xiǎn)潮，黃金遭遇拋售。

　　6月1日，由于美國(guó)公布就業(yè)數(shù)據(jù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)后，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度和三季度復(fù)蘇擔(dān)憂陡增，美元漲勢(shì)后市將受到很大沖擊，而黃金的避險(xiǎn)功能再現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性有望弱化。實(shí)際上，黃金所避的風(fēng)險(xiǎn)更多的是針對(duì)美元，而不是其他風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加6.6萬(wàn)人，為一年來(lái)最小增幅，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的15.5萬(wàn)人，3月和4月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅均向下修正，5月份失業(yè)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至8.2%。前期制造業(yè)表現(xiàn)搶眼的制造業(yè)也開始失色，美國(guó)5月份ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至53.5，低于4月份的54.8。再加上美國(guó)把一季度GDP增速由初值的2.2%下修至1.9%，避險(xiǎn)資金在后市可能從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流入到黃金市場(chǎng)。一方面，美國(guó)國(guó)債收益率連創(chuàng)新低，5月31日降至歷史新低1.57%，投資回報(bào)率低迷導(dǎo)致資金重還黃金市場(chǎng)；另一方面，黃金基金凈多持倉(cāng)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，此前凈多持倉(cāng)從2月底開始下降持續(xù)至5月底，暗示基金重新對(duì)黃金產(chǎn)生興趣。

　　上漲持續(xù)性有待觀察

　　既然黃金的避險(xiǎn)功能重現(xiàn)，那么金價(jià)上漲是否具備持續(xù)性呢？我們認(rèn)為還有待觀察。

　　首先，長(zhǎng)時(shí)間的低利率環(huán)境已經(jīng)難以吸引資金投資黃金，除非美國(guó)推出QE3或者歐洲進(jìn)行LTRO3,中國(guó)大規(guī)模放松信貸，但是目前由于債務(wù)上限和財(cái)政赤字，美聯(lián)儲(chǔ)舉動(dòng)以及貨幣政策效果遞減，目前歐美和中國(guó)央行都陷入兩難。

　　其次，實(shí)物黃金消費(fèi)表現(xiàn)遜色。夏季黃金銷售冷清，而原本5月份印度假日較多，但是征收黃金進(jìn)口稅抑制了往年的消費(fèi)熱情。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，第一季度全球金條、金幣購(gòu)買量下降17%至337.9噸，全球黃金首飾需求量下降6%至519.8噸，印度黃金需求較上年同期下降了19%，至207.6噸。盡管中國(guó)同期黃金需求增長(zhǎng)了7%，至255.2噸，但夏季消費(fèi)淡季和對(duì)沖通脹的功能弱化，這都導(dǎo)致二季度黃金需求放緩。