黃金目前正處于持續(xù)下跌后的修正階段，方向并未明確。但在下半年，新興市場(chǎng)面對(duì)政策刺激空間有望重回放松周期，國(guó)際黃金和白銀價(jià)格分別有望站上每盎司1800美元和35美元。

　　2012年上半年，金銀市場(chǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)階段的運(yùn)行。第一階段為年初至2月底的上漲階段，第二階段為3月初開(kāi)始的長(zhǎng)達(dá)近3個(gè)月的下跌。自年初以來(lái)QE3預(yù)期的變化，主導(dǎo)了金銀的金融因素，但年初以來(lái)的貴金屬更多體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)，作為商品的需求面疲，形成商品屬性更為突出的上半年價(jià)格特征。黃金第三階段為目前正處于持續(xù)下跌過(guò)后的修正階段，且仍在進(jìn)行方向并未明確選擇。

　　我們認(rèn)為，下半年金銀市場(chǎng)將走出與上半年特別是3-5月存在顯著差異的行情。但差異的類(lèi)型以及程度取決于以下幾方面因素。

　　其一，下半年經(jīng)濟(jì)能否有所回暖。經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致貨幣政策重回寬松，全球?qū)⒀永m(xù)目前的去杠桿周期，并且由于經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，導(dǎo)致需求繼續(xù)疲軟，地域間與資產(chǎn)間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)增加，同時(shí)，小周期經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)的特點(diǎn)延續(xù)。

　　其二，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)存在諸多變數(shù)的情況下，黃金市場(chǎng)更為看重實(shí)物需求的變化。中國(guó)連續(xù)三個(gè)月超越印度成為最大的黃金首飾消費(fèi)國(guó)。預(yù)計(jì)2012年中國(guó)將保持全球最大首飾消費(fèi)國(guó)的地位，主要是由于兩點(diǎn)：一是在高通脹背景下，中國(guó)不斷增長(zhǎng)的個(gè)人財(cái)富使得人們尋求資產(chǎn)避險(xiǎn)的意識(shí)不斷增強(qiáng)；二是金價(jià)高企改變了人們的消費(fèi)習(xí)慣，黃金首飾已不單單是裝飾需求，更有保值需要。同時(shí)，2012年央行延續(xù)了購(gòu)買(mǎi)的趨勢(shì)，并且力度在加大。

　　其三，下半年大致分為兩階段。9月前市場(chǎng)處于抉擇方向階段，余下時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)事件集中。當(dāng)前處于無(wú)明確方向階段，市場(chǎng)將在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前后對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策變動(dòng)進(jìn)行預(yù)期。從中國(guó)來(lái)看，三季度可能降準(zhǔn)兩次，年內(nèi)存在進(jìn)一步下調(diào)利率等措施。歐洲，10月歐元區(qū)一體化路線圖出爐，最終報(bào)告于年底完成，過(guò)程中西班牙、意大利融資情況以及7月5日歐央行是否會(huì)就未來(lái)貨幣政策給出明確指引；美國(guó)，二季度經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)以及11月大選以及今年底明年初“財(cái)政懸崖”。同時(shí)，跨境、資產(chǎn)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞伴隨上述經(jīng)濟(jì)事件將成為金融市場(chǎng)氛圍的基本面主導(dǎo)因素。

　　我們認(rèn)為上半年金銀作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)將在下半年出現(xiàn)變化。避險(xiǎn)需求在未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)仍不能成為市場(chǎng)的主要力量。金銀市場(chǎng)的資金力量年內(nèi)因外部主導(dǎo)將略顯被動(dòng)。在市場(chǎng)普遍追逐現(xiàn)金及債券作為當(dāng)前主要投資標(biāo)的、且未來(lái)1-2個(gè)月經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的情況下，市場(chǎng)防御性操作比例高于進(jìn)攻性操作。新興市場(chǎng)面對(duì)政策刺激空間有望重回放松周期，新興市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)將有助于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)；歐債危機(jī)間歇平靜的窗口期或?qū)�為黃金市場(chǎng)帶來(lái)階段性的反彈機(jī)會(huì)。

　　這種反彈的情景之一是，在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖的氛圍中，7月金銀將迎來(lái)波段操作機(jī)會(huì)，但半年周期的方向性波動(dòng)幅度不在此時(shí)間段明朗化。年內(nèi)黃金價(jià)格突破1800美元，有望站上1850美元；白銀7月在29美元下方跌幅收窄逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，年底前有望到達(dá)35-38美元。情景二，市場(chǎng)防御性操作延續(xù)數(shù)月，金銀價(jià)格將受到拖累延續(xù)震蕩，突破行情或延后至四季度，年內(nèi)黃金1800美元將是目標(biāo)位，白銀目標(biāo)位35美元。