受美國中西部地區(qū)1988年以來最嚴(yán)重的干旱影響，CBOT大豆與豆粕達(dá)到了歷史高位，而國內(nèi)連豆粕也突破2008年形成的高點。從相關(guān)商品的比價關(guān)系來看，豆類牛市雖未完結(jié)，但目前已面臨考驗并存在回落風(fēng)險。

　　由于國內(nèi)油脂油料市場嚴(yán)重依賴國際，主產(chǎn)國的供給成為我們關(guān)注的重點。當(dāng)前市場年度中，春季南美干旱和6月份至目前的北美干旱引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)和推升了行情的發(fā)展。但從整個農(nóng)產(chǎn)品市場來看，大豆與棉花等作物的比價處于偏低或極低的位置，從爭地效應(yīng)來看，接下來的南半球以及下年度的北半球大豆預(yù)期將獲得更多的播種面積。如此一來，在歷史高位的價格刺激下，主產(chǎn)國大豆或因完全相反的基本面預(yù)期而被帶往兩個方向：即極度短缺的美豆與南美豆可能的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量，全球作物上半年度供給短缺與下半年度充足供給。近強遠(yuǎn)弱的期貨價差結(jié)構(gòu)也正反映著當(dāng)前的供給格局。

　　毫無疑問，當(dāng)前市場供給緊張是事實，但價格能否持續(xù)上漲在于當(dāng)前價格是否抑制需求，明年南美大豆上市是否將導(dǎo)致終端用戶延緩購入上半年度作物。一旦答復(fù)是肯定的，則將限制美豆消費量。從時間點上看，南美大豆8月份開始種植，南美播種面積會不會彌補今年春季南美大豆和當(dāng)前美豆產(chǎn)量的損失，對此市場也應(yīng)該謹(jǐn)慎。

　　盡管本輪行情焦點主要集中在供給端的干旱，但消費市場也是重點。事實上，正因為消費端的差異直接導(dǎo)致了豆類油脂間分化。從我國情況看，人均油脂消費已達(dá)到或接近發(fā)達(dá)國家的消費水平，總體上消費增量緩和；但豆粕消費受豬周期影響波動更大。也就是說豆粕需求價格彈性要高于油脂。從豬糧比或豬粕比來看，生豬養(yǎng)殖利潤從去年的頭豬盈利千元下降至虧損，養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)受煎熬，養(yǎng)殖興趣已受到打擊。根據(jù)我們的現(xiàn)貨市場調(diào)研，從4月份開始已有飼料企業(yè)開始調(diào)整配方，尋找替代品降低玉米與豆粕的用量。根據(jù)對生豬養(yǎng)殖周期的研究，我們認(rèn)為生豬存欄的高峰出現(xiàn)在7-8月份。也就是說目前豆粕的消費逐漸接近高峰。從美國市場來看，目前也面臨著與中國類似的現(xiàn)象，美國豬粕比與牛粕比都處在下跌趨勢中且在相對低位，對養(yǎng)殖興趣的沖擊將會直接反映到豆粕及大豆價格之上。

　　不可否認(rèn)當(dāng)前豆類市場還處在牛市中，但從比價的角度來看，基本面預(yù)期正在發(fā)生變化。從供給角度而言，目前的豆類與大部分農(nóng)產(chǎn)品的比價將會刺激明年春季南美大豆與秋季美豆的產(chǎn)量增加的預(yù)期以及養(yǎng)殖行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致需求重新配置預(yù)期。基于上述預(yù)期，在8-9月這一關(guān)鍵時點存在調(diào)整回落的風(fēng)險，市場需要理智。

　　一句話：牛市是否結(jié)束，需要看接下來南美市場的情況。一旦接下來南美市場大豆不能彌補今春南美及當(dāng)前美豆的產(chǎn)量損失，那么供給端的題材仍然會重新點燃豆類市場行情。從CBOT大豆與玉米的比價來看，目前大豆在種植面積爭奪中與玉米相比并不具備優(yōu)勢。大豆播種面積增加幅度是影響牛市是否延續(xù)的重要因素之一，而若天氣升水再能配合，牛市行情可能還將持續(xù)。