今年1月以來，資金價格有較為明顯的下降，而背后的原因，無非是需求總體下降，供給明顯增加。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來融資體系有兩大變革推動資金價格下降，一方面是利率市場化約束了低效制造業(yè)行業(yè)投資擴(kuò)張，改善了融資成本；另一方面，非信貸融資的發(fā)展為市場提供了新的資金來源。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢下，今年資金成本穩(wěn)中有降的局面會得到延續(xù)。

　　資金價格水平總體下降

　　2012年四季度以來，經(jīng)濟(jì)、通脹呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢，市場預(yù)期兩者未來會繼續(xù)回升。但與此同時，代表性資金利率穩(wěn)中有降，包括銀行間7天回購利率、票據(jù)利率、企業(yè)債利率、理財產(chǎn)品收益率以及民間借貸利率。數(shù)據(jù)顯示，1天回購利率上升58BP，7天、14天回購利率上升63、71BP，站上3%，21天、1月回購利率上升44、30BP，重回4%以上。總體水平明顯低于往年。

　　實體資金面，上周珠三角票據(jù)直貼利率小幅走高，6個月期限票據(jù)月息升至4.5%。。政策操作層面，央行上周僅進(jìn)行了7天逆回購，中標(biāo)利率未變。公開市場操作利率繼續(xù)體現(xiàn)貨幣政策穩(wěn)定資金價格的意圖。

　　銀河證券近期報告指出，去年下半年以來，央行合理搭配7天、14天、28天逆回購，積極應(yīng)對階段性資金緊張，持續(xù)向市場傳遞其增強(qiáng)資金穩(wěn)定性的信號，有效引導(dǎo)市場預(yù)期，促進(jìn)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春指出，從流動性方面看，國內(nèi)資金市場節(jié)前將保持穩(wěn)定。海外資金仍在涌入中國股市，在港上市的內(nèi)地市場ETF盡管溢價縮窄，但維持為正溢價。Shibor利率、商票貼現(xiàn)利率乃至銀行人民幣理財產(chǎn)品收益率都較去年節(jié)前有大幅下行。

　　銀河證券對此指出，本周為春節(jié)前最后一個交易周，資金需求預(yù)計進(jìn)一步增大，短期資金價格將繼續(xù)上升，但不會出現(xiàn)去年春節(jié)的情景。央行將繼續(xù)以逆回購為主投放流動性，并可能增加短期逆回購應(yīng)對沖擊。

　　值得注意的是，從市場資金需求上分析，市場情緒仍維持在高位。銀河證券顯示，上周產(chǎn)業(yè)資本減持90次、減持規(guī)模13.22億元。本周解禁市值約360億元。1月全月再融資23起、融資規(guī)模658.53億元，創(chuàng)一年新高。市場資金供給方面，上周產(chǎn)業(yè)資本增持26次、增持19.47億元。新增股票、基金賬戶數(shù)繼續(xù)回升。

　　節(jié)前流動性較充裕

　　今年1月央行公開市場凈回籠資金3000億元，同期銀行間市場各期限資金價格基本保持穩(wěn)定。銀河證券的報告指出，即使在月末、春節(jié)因素影響下也并未出現(xiàn)去年資金緊張的狀況，顯示目前市場流動性依然較為豐裕。

　　這種局面在春節(jié)后仍會持續(xù)。海通證券預(yù)計，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇后，銀行貸款意愿有望改善，2013年新增信貸將達(dá)到8.8萬億元，增速為14%。

　　對于央行SLO，安信基金基金投資部總經(jīng)理陳振宇認(rèn)為這對市場影響是正面的。在中央經(jīng)濟(jì)工作會議“切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”的要求下，SLO最終效果很可能是央行以低利率手段給商業(yè)銀行提供足夠的流動性，再將資金在實體經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行配置，降低企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)盈利和預(yù)期。

　　陳振宇指出，從每周兩次的操作頻率提升到每日操作，央行對短期利率調(diào)控主動性更強(qiáng)、利率更加平穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)流動性頭寸管理難度下降，金融機(jī)構(gòu)將降低備付水平，放貸能力也能得到近似于下調(diào)存準(zhǔn)率的釋放，信貸環(huán)境也將有所改善。

　　通脹也是影響資金價格的重要因素。海通證券判斷，預(yù)計今年呈現(xiàn)溫和通脹，均值為3%，四季度到達(dá)4%峰值后會重新回落，因而下半年資金成本的上行只是短期波動。

　　不過，未來資金利率仍有可能超預(yù)期上行。海通證券報告指出，首先是通脹可能上升，以往資金成本的大幅上行往往發(fā)生在CPI到達(dá)3%以后，放貸意愿的下降以及投資意愿的上升，會推高資金價格。此外，如果出現(xiàn)制造業(yè)投資增速大幅上升，導(dǎo)致總投資增速大幅上升，也會使得資金需求大幅增加。如果監(jiān)管層加強(qiáng)對影子銀行的嚴(yán)格管制，則會導(dǎo)致資金供給下降超預(yù)期。