7萬億天量貸款流向哪里？貨幣政策路往何方？

　　據(jù)北京晨報(bào)報(bào)道，中國人民銀行最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款數(shù)據(jù)合計(jì)約7.37萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年初設(shè)定的“全年5萬億元以上”的目標(biāo)。與此同時(shí)，部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了“宏觀與微觀相背離”的情況，轉(zhuǎn)暖的宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)字和微觀企業(yè)經(jīng)營情況不相吻合。此前，信貸資金進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場的說法不絕于耳。而專家學(xué)者普遍認(rèn)同的數(shù)字是“超萬億”。

　　最為量化的測算：

    超萬億流入樓市、股市

    上周，在央行公布6月份信貸規(guī)模激增的第二天，《人民日報(bào)》以近半個(gè)版的篇幅刊登題為《天量信貸怎么看》的文章，明確指出，上半年7.37萬億元的貸款主要流向鐵路、公路、機(jī)場等政府項(xiàng)目，給中小企業(yè)的貸款仍不多，并且“不排除一部分信貸資金以各種方式進(jìn)入股市、樓市等資產(chǎn)市場”。

    上月底，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長魏加寧曾表示，上半年有20%左右的信貸資金即超過萬億的資金流入房地產(chǎn)和股市等資產(chǎn)市場。這是迄今為止，機(jī)構(gòu)對信貸資金入市做出的最為量化的測算，值得注意的是，盡管沒有實(shí)打?qū)嵉淖C據(jù)，學(xué)術(shù)界對該數(shù)字卻幾乎沒有什么異議。實(shí)際上就在6月底，全國人大常委會(huì)副委員長成思危曾表示，今年一季度以來信貸快速增長，其中確有一部分資金流入了股市和樓市，而這也是造成目前股市和樓市暫時(shí)回暖的原因之一。

    “地王”帶來的困惑：

    不投股市、樓市投什么？

    中國社會(huì)科學(xué)院金融所銀行業(yè)研究室主任曾剛向北京晨報(bào)記者表示，在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的進(jìn)程中，企業(yè)依然面臨產(chǎn)能過剩的問題，缺乏向生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域投入資金的動(dòng)力。與此同時(shí)，銀行的信貸政策異常寬松，拿到信貸資金的企業(yè)既然不愿意投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，自然就會(huì)轉(zhuǎn)而投資并推高房地產(chǎn)和股市等資產(chǎn)市場，這已經(jīng)為國外的經(jīng)驗(yàn)所證明。

    事實(shí)上，國有企業(yè)確實(shí)正手握重金進(jìn)入房地產(chǎn)市場。近期北京連續(xù)出現(xiàn)的兩個(gè)“地王”，均為央企下屬公司，一個(gè)是中化集團(tuán)，一個(gè)是中國電子集團(tuán)。SOHO中國董事長潘石屹表示，背后的道理就是“錢太多”。他認(rèn)為，因?yàn)楫a(chǎn)能過剩，中化集團(tuán)掌握的巨額資金不可能再去建設(shè)化工廠，而中國電子集團(tuán)也不可能再去建設(shè)電子廠，因?yàn)檠睾５碾娮訌S還在關(guān)閉中。這樣，錢只能往房地產(chǎn)和股票市場上流。

    多種路徑流入股市

    最終面目是合規(guī)資金

    中國人民大學(xué)金融與證券研究所研究員李永森表示，信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市一直是難以準(zhǔn)確量化研究的問題。在實(shí)際操作中，信貸資金從銀行出來后不會(huì)直接違規(guī)投入股市，而是要經(jīng)過多個(gè)環(huán)節(jié)，往往在最后一個(gè)環(huán)節(jié)以合規(guī)資金的面目出現(xiàn)。

    例如，最簡單的做法是：企業(yè)雖然原本自有資金充足，可以滿足其生產(chǎn)經(jīng)營的需要，但企業(yè)把自有資金投入股市，而向銀行申請貸款用于正常的生產(chǎn)經(jīng)營。在日常的操作中，這些貸款往往表現(xiàn)為中短期的流動(dòng)資金貸款，銀行對這種貸款的審批相對寬松。

    近年來，金融業(yè)監(jiān)管部門一直在對信貸資金違規(guī)入市進(jìn)行調(diào)研，總結(jié)出多種違規(guī)路徑。例如，企業(yè)集團(tuán)可以在內(nèi)部使用承兌匯票套取銀行資金。企業(yè)與大股東和子公司等“關(guān)聯(lián)企業(yè)”約定，開具無實(shí)物交易的承兌匯票，然后到商業(yè)銀行貼現(xiàn)取得銀行資金。取得的資金中的一部分留作下一次操作的保證金，每次貼現(xiàn)后又派生資金，輪回地創(chuàng)造虛假票據(jù)貸款。此外，就個(gè)人行為而言，假按揭、加按揭、循環(huán)貸款和信用卡非法套現(xiàn)，都可以成為套取銀行信貸資金的手段。

    地產(chǎn)投資處忍耐期？

    政府處于兩難抉擇

    國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認(rèn)為，我國應(yīng)對國際金融危機(jī)的第一棒是政府投資，此時(shí)以政府需求唱主角。但是政府的財(cái)政投資不可能總是上大項(xiàng)目，其力量必然會(huì)逐漸減弱。1998年曾出現(xiàn)這樣的教訓(xùn)：政府的一腳油門踩下去后，其力量逐漸減弱，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又再度探底。當(dāng)時(shí)真正將經(jīng)濟(jì)拉起的是1999年的住房改革，由此帶動(dòng)了內(nèi)需市場。他表示，如果目前我國通過大量的信貸投放刺激房地產(chǎn)市場回暖，并且容忍一段時(shí)間的價(jià)格重估，將有望拉動(dòng)家具、裝修和建材等一系列行業(yè)的投資。

    “陽光私募”深圳金中和投資管理有限公司投資總監(jiān)鄧?yán)^軍判斷，鑒于房地產(chǎn)投資對于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至為重要，政府目前正處于兩難的抉擇中，相信在外需沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，政府的貨幣政策即使有部分調(diào)整，也不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

    中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，銀行信貸的大量投放緩解了房地產(chǎn)開發(fā)商資金緊張的狀況，同時(shí)使公眾的通貨膨脹預(yù)期有所抬頭，推動(dòng)房價(jià)上漲，但這種上漲并非建立在自住性購房需求之上，從而給銀行帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。