左小蕾：貨幣政策不宜出現(xiàn)“突變”

　　●國內(nèi)外通脹形勢將發(fā)生變化

　　●貨幣供應(yīng)續(xù)增可能造成通脹

　　●經(jīng)濟輸入型通脹壓力會加大

　　●貨幣政策應(yīng)采取漸進的微調(diào)

　　為保證“穩(wěn)定較快增長”,中央經(jīng)濟工作會議對通脹預(yù)期管理表示了必要的關(guān)注。

　　實際上，今年面對的通脹形勢與去年也是完全不同的，國內(nèi)外通脹形勢的環(huán)境和條件都將發(fā)生變化。

　　首先，今年經(jīng)濟增長將延續(xù)去年的態(tài)勢，隨著經(jīng)濟增長態(tài)勢穩(wěn)定，價格水平會隨之上漲。實際上，目前價格水平已經(jīng)連續(xù)4個月環(huán)比正增長，去年底或者今年1月同比轉(zhuǎn)負為正是不爭的事實。在去年負增長的翹尾影響下，今年價格水平環(huán)比增長1%-2%，CPI同比增長就會非常接近被設(shè)定的4%的經(jīng)濟可承受的通脹水平。

　　其次，根據(jù)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長態(tài)勢的判斷，到今年年中，經(jīng)濟增長已經(jīng)是連續(xù)5個季度穩(wěn)定在8%-9%甚至更高的增長水平上。按照國家發(fā)改委信息中心的計算，中國經(jīng)濟現(xiàn)階段的潛在增長率在9%-10%之間。經(jīng)濟增長達到均衡水平以后，具備了貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣供應(yīng)增長將直接推高通脹的經(jīng)典理論的前提，繼續(xù)去年的貨幣供應(yīng)量的增長速度，可能制造通脹的貨幣環(huán)境。

　　第三，輸入性因素也加大了通脹形勢變化的壓力。作為國際主要大宗商品的石油價格今年突破100美元的可能性非常大，石油價格上漲會帶動生物質(zhì)能源的主要原材料玉米價格上漲，進而全面推高國際糧食價格，帶來全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇下的通貨膨脹，或者說全球“滯脹”。國際原材料價格的上漲，從成本的角度會對國內(nèi)通脹產(chǎn)生輸入性影響。另外，美元持續(xù)貶值，投機性資本持續(xù)流入，將通過外匯占款增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，制造國內(nèi)過剩的流動性。2004年—2007年的實踐證明，如果資本流入規(guī)模過大，可能會抵消國內(nèi)控制通脹采取的貨幣政策的作用，惡化通脹形勢。因此，為了實現(xiàn)平穩(wěn)較快的增長，今年有必要進行適當(dāng)?shù)耐�脹預(yù)期管理。

　　對于今年的貨幣政策，“適度”這樣的表示是非常正確的。“適度”的意思是根據(jù)宏觀的穩(wěn)定、形勢的變化來調(diào)控貨幣政策和財政政策。不會像去年這樣寬松，像去年這樣寬松是比較危險的。貨幣政策不會大起大落，而是會“動態(tài)微調(diào)”，漸進的微調(diào)。“動態(tài)微調(diào)”意味著，貨幣政策將隨著經(jīng)濟形勢的變化，不斷地適時地進行調(diào)整。

　　“動態(tài)微調(diào)”給出貨幣政策的漸進平穩(wěn)操作的思路。貨幣政策一般不會采取“突變”的方式，突變的政策會帶來經(jīng)濟更大幅度的大起大落�！巴蛔儭辈环�合貨幣政策的一般規(guī)律。主要經(jīng)濟形勢不發(fā)生“突變”，貨幣政策一般采取漸進溫和的方式。這有助于通常希望尋找政策的“拐點”、“轉(zhuǎn)向”和“退出”的時點的靜態(tài)思維方式，向貨幣政策實施的常規(guī)方式轉(zhuǎn)變，也避免一些投機貨幣政策的心態(tài)。（左小蕾 作者為銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）