雷曼“尸檢報告”帶來的啟示

　　受美國法院委托，芝加哥律師安東·沃魯克斯花費整整一年調(diào)查雷曼兄弟倒閉案。日前，這份“尸檢”報告正式出爐，給人們帶來了更全面審視這場全球金融危機的素材和視角（據(jù)昨日《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》）。

　　無疑，這份報告令人對坑蒙拐騙的投資銀行家深惡痛絕。然而，雷曼的教訓(xùn)絕不只是雷曼管理層屈從誘惑、資產(chǎn)負債表造假、內(nèi)部管理失當(dāng)以及嚴(yán)重的市場判斷失誤等問題。雷曼事件同時也揭示了美國等全球金融監(jiān)管框架缺乏一個有效的激勵約束共容機制，金融監(jiān)管缺位、錯位。

　　雷曼較長的委托代理鏈條牽制了股東對代理人的約束。破產(chǎn)前，雷曼通過開設(shè)離岸公司從事風(fēng)險對沖基金業(yè)務(wù)，導(dǎo)致了整個雷曼委托代理鏈條過長，增加了委托人的代理成本，并加劇了委托人資產(chǎn)的風(fēng)險敞口。報告顯示，雷曼在破產(chǎn)前的幾天通過回購105筆最多500億美元的資產(chǎn)轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負債表，從而隱藏了公司的整體風(fēng)險。

　　對沖基金業(yè)務(wù)等風(fēng)險相對較高的金融業(yè)務(wù)，普遍采用合伙制模式避免管理層的背信行為和過度冒險行為，避免傳統(tǒng)委托代理機制存在的代理成本昂貴問題。雷曼等金融機構(gòu)通過成立對沖基金公司等手段來表外從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)，本身也反映了委托人約束的缺失。

　　需要指出的是，高盛在這場全球金融危機中所表現(xiàn)出的較強抗風(fēng)險能力，與其公司制度安排中的合伙制結(jié)構(gòu)有著顯著的關(guān)聯(lián)。目前，收購雷曼主要業(yè)務(wù)的巴克萊銀行通過效仿高盛的合伙制模式，重構(gòu)其投資銀行和另類投資業(yè)務(wù)來試圖避免傳統(tǒng)公司治理機制下代理成本過高等問題，反映了一種積極的探索。

　　其次，這份多達1300多頁的雷曼問題報告，有助于監(jiān)管層更清晰地了然在日新月異的金融創(chuàng)新時期，把捏好金融監(jiān)管的底線和基本原則，從而更科學(xué)合理地處理好行善之手與市場邊界，避免矯枉過正所帶來的新災(zāi)難。

　　危機前，美國的金融監(jiān)管并未給市場提供有效的激勵-約束共容。相反，在一定程度上助長了金融機構(gòu)的冒險行為。目前，主流觀點把這種監(jiān)管責(zé)任歸結(jié)為監(jiān)管漏洞。但實際上，背后的深層原因是，危機前的監(jiān)管缺乏對金融創(chuàng)新大爆炸時期下政府與市場邊界的準(zhǔn)確定位，監(jiān)管者也未能堅持監(jiān)管的基本原則和底線。

　　如危機前雷曼等跨國金融機構(gòu)頻繁地使用回購條款等轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、粉飾資產(chǎn)負債表。表面看屬于真實出售，實際上卻通過回購協(xié)議在未來某個時候又將之放回于資產(chǎn)負債表，這種“財技操作”恰反映了監(jiān)管未能堅持最基本的監(jiān)管原則。

　　因此，當(dāng)前監(jiān)管的中心任務(wù)，應(yīng)該放置于如何更好地維護市場的公平公正交易、增強市場信息透明度上，和打擊人為增加市場交易成本的違規(guī)違法行為；而非是對風(fēng)險的評估和管控。對金融機構(gòu)薪資的干預(yù)、金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的直接干預(yù)，甚至對金融機構(gòu)具體風(fēng)險管理的干預(yù)，不是科學(xué)合理的新監(jiān)管框架，也不是能夠消除系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管手段。