揚(yáng)農(nóng)：治理通脹 貨幣政策不宜承載過(guò)重

　　保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。圍繞這一任務(wù)，國(guó)家已實(shí)施了一系列調(diào)控政策，尤以貨幣政策的成效最為顯著。在各項(xiàng)調(diào)控政策的共同作用下，某些通脹成因已被有效控制，物價(jià)運(yùn)行出現(xiàn)了一些有利信號(hào)，防控通脹的基礎(chǔ)也在不斷增強(qiáng)。同時(shí)，我們也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)，PMI連續(xù)數(shù)月下行，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，金融市場(chǎng)也釋放出一些不利信號(hào)。面對(duì)這一復(fù)雜背景，如何提高盯住CPI治理通脹的科學(xué)性，怎樣避免片面依賴單一政策，值得我們重新審視和認(rèn)真思考。

　　CPI不能完全反映通脹水平

　　通脹的本質(zhì)是指居民生活成本的增加。在我國(guó)，衡量通脹水平最重要的指標(biāo)是CPI，這一指標(biāo)測(cè)度和衡量的科學(xué)性對(duì)于通脹治理意義重大。如果CPI指標(biāo)存在一定誤導(dǎo)性，即高估或者低估實(shí)際通脹水平，將干擾宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的正確方向，扭曲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常路徑。

　　一是CPI作為生活指數(shù)指標(biāo)不能完全反映通脹水平。在實(shí)際測(cè)度中，往往以CPI作為生活指數(shù)(CLI)的估計(jì)，但這會(huì)存在一定偏差。1996年，美國(guó)博斯金報(bào)告指出，由于替代性偏差、質(zhì)量變化偏差、新產(chǎn)品偏差和零售方式替代偏差的存在，1996年CPI對(duì)美國(guó)的通貨膨脹高估1.1個(gè)百分點(diǎn)，1996年之前CPI對(duì)美國(guó)的通貨膨脹高估1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是用CPI衡量居民生活成本的變化有高估可能。原因主要有四方面：第一，不同消費(fèi)品之間具有替代性，當(dāng)某種商品價(jià)格提高時(shí)，消費(fèi)者會(huì)減少此種商品的消費(fèi)，轉(zhuǎn)向其他替代品，但現(xiàn)行CPI統(tǒng)計(jì)未考慮消費(fèi)者的選擇性消費(fèi)行為；第二，由于居民消費(fèi)支出項(xiàng)目在不斷發(fā)生變化，且有些項(xiàng)目比重在不斷提高，但在CPI現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)中并未體現(xiàn)這一變化，即可能把相對(duì)價(jià)格水平的變動(dòng)混同于一般價(jià)格水平的變動(dòng)；第三，未考慮近期興起的諸如網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、團(tuán)體購(gòu)物等消費(fèi)行為，對(duì)傳統(tǒng)有形消費(fèi)場(chǎng)所的替代作用；第四，消費(fèi)者食品支出最為頻繁，感受最為密切，根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“損失厭惡心理”來(lái)分析判斷，消費(fèi)者對(duì)物價(jià)上漲的主觀感受可能會(huì)被強(qiáng)化。

　　治理通脹需政策配合

　　通脹治理需要各類政策的相機(jī)抉擇和有效配合，如果某一類政策承載過(guò)重則會(huì)大大限制治理通脹的預(yù)期效果。在本輪通脹治理中，貨幣政策效應(yīng)已充分體現(xiàn)并將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。在連續(xù)緊縮的作用下，推動(dòng)通脹上行的貨幣因素已經(jīng)得到有效控制。但面對(duì)依然存在的通脹壓力，貨幣政策可能會(huì)承載過(guò)重，政策實(shí)施的成本不斷提高而邊際效應(yīng)可能減弱。

　　一是當(dāng)前貨幣政策作用空間已明顯收窄。今年以來(lái)，我國(guó)已先后六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和三次上調(diào)基準(zhǔn)利率。經(jīng)歷連續(xù)操作后，當(dāng)前貨幣政策的空間已明顯收窄。從存款準(zhǔn)備金率來(lái)看，目前大中型金融機(jī)構(gòu)已處高位，銀行流動(dòng)性壓力明顯加大。從利率來(lái)看，五年期以上貸款基準(zhǔn)利率已創(chuàng)近10年來(lái)新高，企業(yè)資金成本明顯上升，還本付息和持續(xù)經(jīng)營(yíng)壓力驟增。

　　二是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的低參與度降低了貨幣政策效果發(fā)揮。貨幣政策的效果體現(xiàn)，需要暢通的傳導(dǎo)渠道和廣泛的影響面。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，由于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、參與程度非常高，各類主體通過(guò)金融市場(chǎng)緊密相連，貨幣政策的微小調(diào)整可以通過(guò)金融市場(chǎng)快速傳導(dǎo)至各類主體，進(jìn)而促其調(diào)整自身行為和未來(lái)預(yù)期。但就我國(guó)而言，金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)成熟度不夠、廣度和深度不足、市場(chǎng)化程度尚待改善，由此導(dǎo)致微觀主體參與程度非常有限。雖然近幾年我國(guó)金融市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)巨大發(fā)展，但與貨幣政策效果良好傳導(dǎo)所要求的成熟度和參與度相比，仍需進(jìn)一步提高。至少在當(dāng)前狀況下，貨幣政策傳導(dǎo)功能仍受到一定制約。

　　三是側(cè)重總量調(diào)節(jié)的貨幣政策難以解決結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性矛盾。要破解當(dāng)前通脹壓力高居不下的難題，應(yīng)根據(jù)不同成因，對(duì)癥下藥，否則難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果。當(dāng)前來(lái)看，通脹上行的結(jié)構(gòu)性矛盾更為顯著。這就需要利用結(jié)構(gòu)調(diào)整、利益分配和政策引導(dǎo)等結(jié)構(gòu)型調(diào)控政策來(lái)解決，貨幣政策作為總量調(diào)控政策其效果并不明顯。而且，由于貨幣政策總量型的特征，繼續(xù)緊縮也有可能會(huì)加劇通脹壓力。

　　四是貨幣政策越過(guò)臨界點(diǎn)后通脹治理成本將顯著上升。當(dāng)前已經(jīng)處于臨界點(diǎn)的貨幣政策，如果繼續(xù)加碼則對(duì)微觀主體乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將會(huì)明顯加大。一方面，可能會(huì)使得強(qiáng)勢(shì)企業(yè)加速成本轉(zhuǎn)嫁，極大壓縮弱勢(shì)地位企業(yè)的生存空間。另一方面，如果資金成本超過(guò)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，則會(huì)使得企業(yè)對(duì)資金的敏感程度發(fā)生嬗變，由資金成本不敏感企業(yè)變?yōu)槊舾行云髽I(yè)。當(dāng)前來(lái)看，這一苗頭正在出現(xiàn)。此外，這也會(huì)使有限的市場(chǎng)資金向大中型企業(yè)轉(zhuǎn)移，同時(shí)促使原先借助金融市場(chǎng)融資的部分中型企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸等市場(chǎng)，造成中小企業(yè)融資環(huán)境被進(jìn)一步擠壓。

　　當(dāng)前宏觀調(diào)控的可行選擇

　　8月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要提高政策的針對(duì)性、靈活性、前瞻性，努力把物價(jià)漲幅降下來(lái)，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。這是我們做好下一階段調(diào)控工作的指導(dǎo)方針。為進(jìn)一步提高通脹治理效果，當(dāng)前宏觀調(diào)控應(yīng)以新的思維和視角，審時(shí)度勢(shì)、適時(shí)調(diào)整。

　　一是重視金融市場(chǎng)信號(hào)，但要避免監(jiān)管政策調(diào)控化傾向。金融市場(chǎng)當(dāng)前出現(xiàn)的諸如資金價(jià)格大幅波動(dòng)、債券發(fā)行利率不斷提升等不利信號(hào)，經(jīng)過(guò)一段期間傳導(dǎo)可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。為了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和防止金融市場(chǎng)異常波動(dòng)，當(dāng)前須謹(jǐn)防監(jiān)管政策的調(diào)控化。監(jiān)管和調(diào)控的最大區(qū)別在于前者是設(shè)定完善的制度框架，規(guī)范各類主體行為，使其按照政策設(shè)計(jì)自主行事；后者是根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化所需相機(jī)抉擇，將偏離既定軌道的態(tài)勢(shì)重新拉回既定軌道，也即監(jiān)管注重穩(wěn)定，調(diào)控注重適時(shí)。如果監(jiān)管政策頻繁調(diào)整，偏離了其為市場(chǎng)主體創(chuàng)造良好環(huán)境的本意，則會(huì)使市場(chǎng)主體行為受到侵?jǐn)_，金融市場(chǎng)的信號(hào)作用減弱，不能發(fā)揮其應(yīng)有的預(yù)警功能，甚至可能會(huì)損害市場(chǎng)運(yùn)行，加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是適度提高通脹容忍度，避免過(guò)緊政策傷及宏觀經(jīng)濟(jì)。在用CPI衡量通脹水平可能出現(xiàn)高估的背景下，政策出臺(tái)的力度過(guò)緊可能會(huì)誤傷宏觀經(jīng)濟(jì)的整體健康。歷史考察來(lái)看，日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣在經(jīng)歷劉易斯拐點(diǎn)后，其價(jià)格水平會(huì)在數(shù)年內(nèi)維持較高水平，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍會(huì)穩(wěn)健。因此，我們需要正視未來(lái)價(jià)格運(yùn)行中樞或?qū)⑻�升的一般趨�?shì)，適度提高價(jià)格水平上升的容忍度。如果價(jià)格水平總體抬升，而相應(yīng)的社會(huì)保障和收入再分配措施能夠跟上，則其對(duì)居民生活的影響是可以抵消和承受的。

　　三是充分認(rèn)識(shí)當(dāng)前通脹的復(fù)雜性，注重不同政策協(xié)同配合。當(dāng)前的通脹具有非常復(fù)雜的國(guó)際背景，在貨幣政策作用空間收窄、政策效果弱化的背景下，財(cái)政政策應(yīng)適時(shí)從幕后走向前臺(tái)，主動(dòng)配合貨幣政策共同抑制通貨膨脹。通過(guò)積極扶持農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品、生產(chǎn)資料和服務(wù)品價(jià)格，減輕成本推動(dòng)型通脹壓力。通過(guò)稅收政策調(diào)整、擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍和提高轉(zhuǎn)移支付等，還利于企，還利于民，提高全社會(huì)通脹容忍度。通過(guò)財(cái)政扶持，積極推動(dòng)外貿(mào)平衡，弱化人民幣的被動(dòng)投放效應(yīng)，消除其對(duì)貨幣政策效果的不利影響。

　　四是避免突發(fā)事件影響被放大，政策需預(yù)留一定空間。今年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了諸如日本地震、歐債危機(jī)和新近美債上限提高及評(píng)級(jí)下調(diào)等一系列突發(fā)事件。這些沖擊既加劇了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)，也造成了政策調(diào)控的難度。特別是在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)與防通脹關(guān)系更加微妙的關(guān)鍵時(shí)期，突發(fā)事件沖擊可能是造成二者“天平”失衡的最大不確定性，更要力爭(zhēng)跨越“中等收入陷阱”。因此，為應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的不利沖擊和可能產(chǎn)生的放大效應(yīng)，相關(guān)調(diào)控政策應(yīng)保留一定彈性，以便能相機(jī)抉擇和靈活應(yīng)對(duì)，及時(shí)熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。