警惕量化寬松Ⅲ

　　全球經(jīng)濟正在走向新的二次探底，它可能會出現(xiàn)在2011年三季度，與2010年夏天的情況類似。

　　美國房地產(chǎn)市場的衰退正在加速，未來12個月可能會下降20%。由于對房地產(chǎn)行業(yè)流動性的限制和地方政府融資的制約，中國經(jīng)濟增長將在二季度顯著放緩。全球經(jīng)濟可能會在2011年夏天再次調整。

　　對于新的二次探底的恐懼可能會促使美聯(lián)儲推出新一輪的量化寬松政策（QE）。新政策可能不會叫做QEⅢ，但其實質為量化寬松無疑。尤其是，這種恐懼可能導致油價下跌，從而緩解對通脹的關注。QEⅢ的主要目標與QEⅡ一致，即支持美國證券市場和房地產(chǎn)市場。雖然這一政策可能提振資產(chǎn)市場，但卻會導致油價與通脹再次上揚。

　　一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)了去年滯脹的趨勢。在美國，盡管經(jīng)濟增長似乎停滯，通脹的蔓延卻顯而易見。歐元區(qū)2011年的通脹率很可能會兩倍于經(jīng)濟增速，這符合滯脹的標準。中國報道的一季度經(jīng)濟增長率高達10%。用電量較去年上升12.7%，這是經(jīng)濟強勁增長的明證。但價格因素仍占據(jù)了主導地位。中國港口目前處境艱難，說明貿易量疲軟。全球消費數(shù)據(jù)也證實中國目前貿易狀況較差。經(jīng)濟增長過分依賴政府投資，中西部省份的依賴性尤其明顯。

　　問題的根本在于，十年的快速增長帶來的大量貨幣儲備正轉化為通脹壓力。盡管貨幣供給增速放緩，但仍然比潛在的GDP增速快50%~60%，這仍然在不斷加劇通脹壓力。

　　有幾個原因將會導致世界經(jīng)濟增速在2011年下半年大幅度放緩。全球金融市場可能會經(jīng)歷重創(chuàng)，比2010年中期那一次更加嚴重。當時，美聯(lián)儲推出QEⅡ救市。這一次美聯(lián)儲可能會推出QEⅢ來應對即將到來的嚴峻形勢，但其效果將大打折扣。

　　首先，受房地產(chǎn)價格進一步降低、油價飆升因素影響，美國經(jīng)濟將再次下滑。大多數(shù)人認為美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)崩盤。但是目前的價格還沒有充分下調。當美聯(lián)儲大幅度降低利率，聯(lián)邦政府為首次購房者推行稅收鼓勵政策時，這給業(yè)主帶來了希望。但熊市依舊。那些持有負價值資產(chǎn)的業(yè)主現(xiàn)在沒有理由不破產(chǎn)。美國房地產(chǎn)市場正在開始第二輪崩盤。

　　第二，不斷上升的油價已經(jīng)抵消了低利率帶來的好處�？紤]到油價已經(jīng)上升的幅度與升值潛力，美聯(lián)儲低利率政策的成本似乎已超過了其利好。如果油價不降，美聯(lián)儲不太可能再次降息。

　　盡管很多人相信美國經(jīng)濟將會在第二季度反彈，但如果油價沒有大幅回落，反彈的可能性就很小。而一旦二季度的結果令人失望，二次探底的恐懼將再度浮出水面。

　　第三，中國貨幣緊縮政策讓房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府出現(xiàn)了流動性緊張的現(xiàn)象。自2008年以來，地方政府支出與房地產(chǎn)行業(yè)一直領跑中國經(jīng)濟增長。他們的融資困難肯定會導致需求減少。過去八年，中國用電量年均增速高達13%。而今年一季度上升了12.7%。今年下半年用電量會大幅降低，有可能低于10%。（謝國忠）