樊綱：不應(yīng)把美元升值解讀為人民幣貶值

　　最近人民幣與美元匯率的變化,其實(shí)不是人民幣貶值,而是美元升值。但是匯率這個(gè)東西讓人容易搞混的特點(diǎn)就在于,它就是兩個(gè)貨幣之間的關(guān)系,在等式兩邊的就是兩種貨幣的數(shù)量,一個(gè)升值,就直接表現(xiàn)為另一個(gè)的貶值,只看一邊,就容易看不到變化的真正原因是什么。有人也許會(huì)說你這是玩文字游戲,無論如何人民幣就是對(duì)美元貶值了,不管原因是什么。但是我要告訴你的是,解讀錯(cuò)誤可能導(dǎo)致你“操盤“錯(cuò)誤。比如,現(xiàn)在老有人在想,人民幣是不是還會(huì)再貶下去所以我要多換美元。但這時(shí)你就可能忽視了那個(gè)真正應(yīng)該問的問題:美元還會(huì)一個(gè)勁漲下去嗎?它現(xiàn)在漲的這么高是不是很快就要回調(diào)了?你忽略了這個(gè)問題,可能過幾天就會(huì)發(fā)現(xiàn)你的美元換多了!

　　說最近匯率的變化是美元升值而不是人民幣貶值,原因有以下幾點(diǎn):第一,美國經(jīng)濟(jì)最近出現(xiàn)了一些導(dǎo)致升值的因素,比如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加大,特朗普當(dāng)選人們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)最近會(huì)走強(qiáng),等等。第二,前一階段人民幣貶值有我們自身的因素,那就是我們因?yàn)殚L期“盯住美元”,導(dǎo)致有效匯率過去幾年升值過多,需要回調(diào),進(jìn)行校正。但是到了2016年底,并沒有出現(xiàn)促使人民幣貶值的新的因素,相反,一些新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表明中國經(jīng)濟(jì)的增速正在趨于穩(wěn)定,PPI通貨緊縮已經(jīng)結(jié)束,過剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問題也都開始加以解決并已經(jīng)有所緩解。再向前看,也看不到中國經(jīng)濟(jì)本身會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。前一階段有人擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱可能產(chǎn)生泡沫風(fēng)險(xiǎn),但是由于各級(jí)政府比較及時(shí)地采取了一些調(diào)控政策,各地的樓市沒有形成大的泡沫且都已逐步平穩(wěn)了下來。最近中央出臺(tái)了“完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度”的文件,民間投資過度下滑的趨勢(shì)有望得到逆轉(zhuǎn)。明年如果經(jīng)濟(jì)增長速度不比2016年更低,則說明這一輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)“探底”,今后幾年進(jìn)入“復(fù)蘇”階段,更是沒有貶值的動(dòng)因。

　　當(dāng)然人民幣與美元匯率的變化還會(huì)受這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)之外其他因素的影響。比如其他國家貨幣可能因各種國內(nèi)的因素對(duì)美元更大幅度地貶值,這會(huì)對(duì)我們的匯率產(chǎn)生貶值壓力。比如英國脫歐,導(dǎo)致英鎊和歐元對(duì)美元較大幅度的貶值,對(duì)我們產(chǎn)生了一定的影響:它們貶那么多,我們一點(diǎn)不貶,我們與他們之間的貿(mào)易與投資關(guān)系就會(huì)出現(xiàn)大的不平衡,對(duì)我們不利。但同樣,這里的動(dòng)因不是我們自己的因素,而是外部環(huán)境的變化。這時(shí)你應(yīng)該真正關(guān)心的問題也不是“人民幣會(huì)再貶多少”,而是“歐元、英鎊是不是還會(huì)再貶“或者”它們是不是貶到頭了“?那些才是你應(yīng)該研究的問題,忽視了這些問題,只去猜人民幣會(huì)貶多少,你同樣會(huì)在匯率操作上輸?shù)煤軕K。一些新興市場(chǎng)國家的貨幣最近也對(duì)美元貶值較多(這也會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生一定的影響),但是它們也不會(huì)一直貶下去。同是特朗普因素,他競選時(shí)承諾要大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),這對(duì)于那些生產(chǎn)大宗商品的發(fā)展中國家是個(gè)利好,這個(gè)因素的作用不久也會(huì)顯現(xiàn)出來。

　　從長期看,兩個(gè)貨幣之間的匯率取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的比較,一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長速度,一個(gè)是通貨膨脹率(資產(chǎn)價(jià)格膨脹也包含在內(nèi))�？梢灶A(yù)期的是,在今后相當(dāng)長一個(gè)時(shí)期里中國的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)高于美國近兩倍,而通貨膨脹率不會(huì)比美國更高(特朗普如果大筆花錢的話,美國的國債率會(huì)更高,通貨膨脹率也會(huì)更高)。所有這些都預(yù)示著,人民幣對(duì)美元匯率的長期變化趨勢(shì),也是穩(wěn)步(小步)升值的。這其實(shí)也是美國人想看到的---—特朗普競選時(shí)口口聲聲說要給中國貼上“貨幣操縱者”的標(biāo)簽,他的意思就是要“壓”人民幣升值,換句話說,就是要讓美元對(duì)人民幣貶值!

　　【樊綱,中國(深圳)綜合開發(fā)研究院院長】