馬駿：人民幣匯率“破7”與“8·11”匯改有五點(diǎn)不同

　　8月5日，人民幣對(duì)美元匯率在離岸和在岸市場雙雙“破7”，引發(fā)國內(nèi)外廣泛關(guān)注。近日，有些市場參與者將本次“破7”與“8·11”匯改進(jìn)行比較。2015年8月11日，人民幣一次性貶值近2%，同時(shí)人民銀行宣布了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革�！�8·11”之后，人民幣曾經(jīng)面臨一年多的持續(xù)貶值壓力，外匯儲(chǔ)備從4萬億美元降至3萬億美元左右。

　　這次“破7”之后，會(huì)不會(huì)重現(xiàn)“8·11”匯改之后的持續(xù)貶值壓力？就相關(guān)問題，《金融時(shí)報(bào)》記者采訪了中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)國家金融研究院研究員馬駿博士。馬駿認(rèn)為：“仔細(xì)比較近年來我國外匯市場的這兩件大事，現(xiàn)在與“8·11”期間所面臨的市場環(huán)境至少有五點(diǎn)不同。這次人民幣更有底氣。”

　　馬駿強(qiáng)調(diào)的五個(gè)不同點(diǎn)包括：

　　第一，“8·11”匯改前人民幣跟隨美元大幅升值，而今年并沒有。2011年至2015年，美元指數(shù)升值26%；國際清算銀行測(cè)算的人民幣名義有效匯率也升值30%。連續(xù)大幅升值為人民幣積累了較大的貶值壓力，更容易出現(xiàn)連續(xù)貶值和資本外流。而今年以來，美元指數(shù)基本在97左右波動(dòng)，人民幣有效匯率指數(shù)也保持在116左右，并未積累過多的貶值壓力。

　　第二，近年來，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，市場主體適應(yīng)匯率波動(dòng)能力也明顯提高，行為更加理性�！�8·11”匯改前，人民幣長期單邊升值，微觀市場主體沒有應(yīng)對(duì)人民幣貶值的經(jīng)驗(yàn)，某日出現(xiàn)較大貶值就容易導(dǎo)致恐慌。而近年來，人民幣對(duì)美元匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率波動(dòng)率已經(jīng)接近了主要發(fā)達(dá)國家匯率的波動(dòng)率。多數(shù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場主體對(duì)人民幣匯率的雙向波動(dòng)已經(jīng)習(xí)慣，外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖也更為充分，即使短期人民幣匯率波動(dòng)有所加大，一般也不會(huì)導(dǎo)致恐慌。

　　第三，2015年前，資本流入總體較多，一旦匯率預(yù)期出現(xiàn)變化，流出就會(huì)比較明顯。在人民幣升值時(shí)期，部分企業(yè)對(duì)人民幣升值的預(yù)期較強(qiáng)，一些資金繞過資本流動(dòng)管理措施流入境內(nèi)，還有部分境內(nèi)企業(yè)借入外債較多。這些資金對(duì)匯率預(yù)期十分敏感，2015年，我國外債總額頭寸就減少了3227億美元。這些情況在近三年內(nèi)已經(jīng)得到明顯改變。

　　第四，與2015年相比，目前中國企業(yè)和居民資產(chǎn)配置更為均衡，進(jìn)一步調(diào)整的需求相對(duì)有限。2014年年末，我國企業(yè)和居民持有境外資產(chǎn)總計(jì)2.5萬億美元，境外負(fù)債總計(jì)4.8萬億美元，凈負(fù)債2.3萬億美元；2018年年末，我國企業(yè)和居民持有境外資產(chǎn)增至4.2萬億美元，增加了1.6萬億美元，境外負(fù)債總計(jì)5.2萬億美元，凈負(fù)債1萬億美元，減少了1.3萬億美元。經(jīng)過這些年企業(yè)和居民主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加外幣資產(chǎn)配比，匯率變化對(duì)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊會(huì)更小，不容易導(dǎo)致大規(guī)模的資產(chǎn)配置變化。

　　第五，“8·11”匯改前股市經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，而今年股市運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。“8·11”匯改前，上證綜指從6月12日的5166點(diǎn)跌至8月10日的3928點(diǎn)，跌幅達(dá)24%。匯改期間的匯率貶值壓力在一定程度上反映了股市與匯市風(fēng)險(xiǎn)的互相疊加，加之加杠桿行為的普遍存在，使兩個(gè)市場形成沖擊放大機(jī)制。與2015年相比，今年股市表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，沒有成為導(dǎo)致匯率貶值的原因。

　　基于以上理由，馬駿說，“近年來我國外匯市場供求更為均衡，居民資產(chǎn)配置更為多元，匯率彈性已經(jīng)明顯提高，單方向貶值和升值的壓力都不大。與三年前相比，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定的底氣更足�！� （原題為《馬駿：人民幣匯率“破7”與“8·11”匯改有五點(diǎn)不同 保持基本穩(wěn)定底氣更足》）