當(dāng)金融市場動蕩甚至經(jīng)濟(jì)步入危機(jī)時(shí)，市場避險(xiǎn)情緒升溫，黃金避險(xiǎn)功能的貨幣屬性凸顯。但在危機(jī)期間，尤其在事態(tài)急劇惡化的階段，因市場及貨幣政策的高度不確定性，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金將先遭到拋售，實(shí)際金價(jià)出現(xiàn)短期下行走勢。始于2008年的次貸危機(jī)與接踵而至并持續(xù)至今的歐債危機(jī)，令實(shí)際金價(jià)先后經(jīng)歷了兩輪大幅下行的短周期。

　　綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，金融危機(jī)以來的兩次金價(jià)周期性下行均與市場對危機(jī)解決前景的看空情緒高度相關(guān)。由于這兩次危機(jī)均導(dǎo)致了區(qū)域貨幣流動性枯竭的局面，所以又分別與美國和歐洲的流動性指標(biāo)顯著契合，受近期流動性惡化的影響，金價(jià)已處于其第三個(gè)下行短周期。

　　2008 年7月中至11 月初，美國次貸危機(jī)最為嚴(yán)重時(shí)，VIX 避險(xiǎn)情緒指數(shù)一度升至歷史高點(diǎn)，美股大跌逾40%，同樣具有避險(xiǎn)屬性的美元大幅升值20%，實(shí)際金價(jià)下挫21.7%，名義現(xiàn)貨金價(jià)跌幅達(dá)30%，而作為美元流動性指標(biāo)的TED利差迅速飆升至紀(jì)錄峰值，為數(shù)十年來(除2007-2008年期間)數(shù)據(jù)均值的28倍，顯示美元流動性極度緊張。 次貸危機(jī)風(fēng)波未平，2009年希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)再起波瀾，2011年三季度主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延威脅區(qū)域內(nèi)意大利、西班牙等核心經(jīng)濟(jì)體，逐步演變成歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)。歐元區(qū)多數(shù)國家公債收益率持續(xù)攀升，償債壓力加劇，尤以希臘為甚，以至于面臨國家破產(chǎn)及被迫退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。2011年9月至10月底期間，VIX指數(shù)攀升至三年來高位，歐盟斯托克綜合指數(shù)下跌13.5%，雅典證交所綜合指數(shù)在處于2008年危機(jī)前20%的水平上進(jìn)一步受挫28%至25年來低位，希臘10年期國債收益率在不可持續(xù)的高位17%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步飆升44%或848個(gè)基點(diǎn)，歐元在一個(gè)月之間下行近7%，美元升值7%，實(shí)際金價(jià)下挫15%，名義現(xiàn)貨金價(jià)下跌18.6%，而歐元流動性指標(biāo)上漲31%，為2008年底以來峰值水平，歐元區(qū)銀行業(yè)系統(tǒng)的流動性危機(jī)一觸即發(fā)。

　　為緩解短期內(nèi)市場面臨的流動性危機(jī)，挽救各國的金融機(jī)構(gòu)和金融體系，達(dá)到中長期提高就業(yè)水平并幫助經(jīng)濟(jì)走出通縮困境的目的，美聯(lián)儲和歐洲央行分別采取了不同形式的非常規(guī)貨幣政策，即量化寬松政策(QE)和長期再融資操作(LTRO)。市場對于政策寬松及資金注入的預(yù)期令大宗商品價(jià)格迅速逆轉(zhuǎn)跌勢，金價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)；系統(tǒng)內(nèi)流動性緊張的局面得到大幅緩解，由于經(jīng)濟(jì)基本面仍未因此出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，黃金的避險(xiǎn)需求日益升溫，支撐金價(jià)持續(xù)走高。

　　美國的量化寬松政策是通過購買國債、證券等方式壓低長期利率促進(jìn)投資需求，進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)走出困境。QE1的推出拯救了岌岌可危的華爾街銀行系統(tǒng)；而QE2則避免了美國經(jīng)濟(jì)二次探底的出現(xiàn)。美聯(lián)儲首次量化寬松政策期間，現(xiàn)貨金價(jià)格大幅飆升30%，實(shí)際金價(jià)上揚(yáng)38%，而作為流動性指標(biāo)的TED利差區(qū)間迅速縮窄了40%。由于美國的經(jīng)濟(jì)周期早于歐洲，而歐債危機(jī)的發(fā)生也在次貸危機(jī)之后，在歐元區(qū)遭遇其存在以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)，為緩解因流動性差導(dǎo)致的融資困境，歐洲央行通過下調(diào)貸款利息、降低抵押物標(biāo)準(zhǔn)等操作，以期歐元區(qū)國家可以通過息差套利來補(bǔ)充銀行業(yè)的流動性。截至2011年底，現(xiàn)貨金價(jià)在美聯(lián)儲兩輪QE的影響下已上漲114%至每盎司1550美元，而首輪LTRO操作令金價(jià)在三個(gè)月間再度上揚(yáng)了14%，實(shí)際金價(jià)漲15%；目前的流動性指標(biāo)已緩和了62%。

　　近期希臘政局動蕩令該國退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)加劇，且歐洲左派勢力升溫，法國左翼領(lǐng)導(dǎo)人奧朗德當(dāng)選新一任總統(tǒng)，德國總理默克爾在最大州的議會選舉中受挫，導(dǎo)致德法為歐洲長期財(cái)政一體化達(dá)成的初步協(xié)議受到威脅，歐元區(qū)各國在數(shù)十次歐盟峰會上反復(fù)博弈取得的成果可能付之一炬。歐債危機(jī)再度成為市場焦點(diǎn)，而希臘又一次成為事件的核心，蓋過經(jīng)濟(jì)基本面等其他方面消息的影響，市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)觸及去年12月中首次LTRO實(shí)施前的水平，金價(jià)連續(xù)六日下跌。短期來看，在歐央行未明確表達(dá)其立場或政策措施之前，希臘政局持續(xù)混亂導(dǎo)致了金價(jià)出現(xiàn)危機(jī)以來的第三輪下行短周期。但考慮到歐洲央行和美聯(lián)儲為避免希臘動蕩的影響，其寬松政策推出的可能性也有所上升，這種可能將使金價(jià)在短期回調(diào)后仍然保持中期的上升動能。