人民幣在短期內(nèi)極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國(guó)強(qiáng)勢(shì)美元政策的影響下，人民幣升值的速度會(huì)比原來(lái)相對(duì)緩慢，升值的幅度會(huì)比原來(lái)相對(duì)收縮。

　　自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率一直處于強(qiáng)勢(shì)的上升通道。但是，人民幣/美元雙邊匯率中間價(jià)在2012年5月2日達(dá)到6.2670的高點(diǎn)之后，人民幣的升勢(shì)戛然而止。在此后的三個(gè)月中，人民幣對(duì)美元不僅沒(méi)有升值反而呈現(xiàn)緩慢且持續(xù)的貶值。到2012年8月底，人民幣對(duì)美元的貶值幅度已經(jīng)接近1%。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多認(rèn)為近期人民幣的貶值是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟所致，但我們認(rèn)為近期人民幣貶值的主要解釋變量是美國(guó)因素，即歐債危機(jī)背景下的美元全面升值與美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)美元政策。

　　原因：

　　美元對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣全面升值

　　從歐債危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程看，美國(guó)輿論媒體、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金在歐債危機(jī)中的作用十分明顯。有學(xué)者認(rèn)為，這是美國(guó)在利用債務(wù)問(wèn)題打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐元，重拾美元的全球霸權(quán)地位。歐債危機(jī)以來(lái)，美元的漲勢(shì)引人注目，2012年以來(lái)的升值尤為顯著。在2012年2月至7月期間，美元對(duì)全球主要貨幣歐元、日元、英鎊、瑞士法郎和澳大利亞元都有顯著的升值。其中，美元對(duì)歐元升值了7.70%，美元對(duì)瑞士法郎升值了7.15%，美元對(duì)澳大利亞元升值了4.12%。

　　值得注意的是，美元對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的升值更加明顯。在同一時(shí)期，美元對(duì)俄羅斯盧布升值了8.94%，美元對(duì)印度盧比升值了12.65%，美元對(duì)巴西雷亞爾升值了18.16%，美元對(duì)南非南特升值了18.16%。相對(duì)于美元的全面升值而言，美元對(duì)人民幣升值幅度最低，僅僅只有1.16%。所以，近期人民幣對(duì)美元的貶值是美元全面升值的結(jié)果，與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化并沒(méi)有太直接的關(guān)系。相反，美元對(duì)人民幣升值的時(shí)間最晚，升值的幅度最小，這體現(xiàn)出人民幣具有相對(duì)較強(qiáng)的抗跌能力。

　　實(shí)質(zhì)：

　　美國(guó)欲以強(qiáng)勢(shì)美元政策吸引國(guó)際資本

　　美元的全面升值是美國(guó)政府重新啟動(dòng)強(qiáng)勢(shì)美元政策的結(jié)果。這一舉措的主要原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要強(qiáng)勢(shì)美元的支撐。當(dāng)代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可以用“三高一低”來(lái)描述，即高債務(wù)、高赤字、高失業(yè)和低增長(zhǎng)。2011年年末，美國(guó)聯(lián)邦政府持有的主權(quán)債務(wù)高達(dá)147,642.22億美元，占GDP的98.7%；2012年年末預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到163,508.85億美元，占GDP的104.8%。按照國(guó)際慣例，主權(quán)債務(wù)/GDP的比率應(yīng)該控制在60%以內(nèi)才能保證主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)，美國(guó)的數(shù)據(jù)顯然已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這一標(biāo)準(zhǔn)。2011年美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)到12,995.95億美元，占GDP 8.7%；2012年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到13,269.48億美元，占GDP8.5%。按照國(guó)際慣例，財(cái)政赤字/GDP比率只有控制在3%以內(nèi)財(cái)政赤字才可以持續(xù)，美國(guó)的數(shù)據(jù)已經(jīng)接近安全標(biāo)準(zhǔn)的3倍。而美國(guó)的失業(yè)率也是持續(xù)高企。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景黯淡，2012年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更加悲觀。

　　美國(guó)政府當(dāng)前的主要任務(wù)是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)水平，這都需要增加國(guó)債發(fā)行，擴(kuò)大政府開(kāi)支�？紤]到美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率，美國(guó)政府的國(guó)債發(fā)行只能依賴國(guó)際市場(chǎng)，只有強(qiáng)勢(shì)美元政策才能維持足夠的驅(qū)動(dòng)力吸引國(guó)際資本流入美國(guó)�？梢�(jiàn)，在目前債務(wù)率和赤字率高企的背景下，強(qiáng)勢(shì)美元政策是支撐美國(guó)國(guó)債發(fā)行最有效的政策工具。

　　影響：

　　人民幣貶值促進(jìn)出口轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　人民幣貶值的經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在出口的正效應(yīng)和人民幣國(guó)際化的負(fù)效應(yīng)兩個(gè)方面。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的出口一直受到人民幣升值的壓制，出口企業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所下降。人民幣暫時(shí)的和小幅度的貶值給我國(guó)出口企業(yè)提供了一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。我國(guó)出口企業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，加快轉(zhuǎn)型與升級(jí)，應(yīng)付未來(lái)更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　2009年4月，我國(guó)開(kāi)始了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化進(jìn)程的最終目標(biāo)是使人民幣成為全球貿(mào)易市場(chǎng)的結(jié)算貨幣、全球外匯市場(chǎng)的交易貨幣和各國(guó)官方的儲(chǔ)備貨幣。我國(guó)政府可以適度調(diào)整人民幣國(guó)際化的路徑選擇，將目前主要通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)的人民幣國(guó)際化調(diào)整為通過(guò)開(kāi)放資本與金融賬戶實(shí)現(xiàn)的人民幣國(guó)際化，擴(kuò)大人民幣信貸和人民幣投資，維持人民幣國(guó)際化的持續(xù)健康發(fā)展。

　　值得注意的是，人民幣短期和小幅度的貶值并沒(méi)有改變?nèi)嗣駧砰L(zhǎng)期升值的趨勢(shì)。我們相信，人民幣在短期內(nèi)極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國(guó)強(qiáng)勢(shì)美元政策的影響下，人民幣升值的速度會(huì)比原來(lái)相對(duì)緩慢，升值的幅度會(huì)比原來(lái)相對(duì)收縮。(作者單位為廣東金融學(xué)院國(guó)際金融研究中心)

　　各方觀點(diǎn)

　　市場(chǎng)重估人民幣

　　對(duì)美元貶值預(yù)期

　　目前來(lái)看，美元持續(xù)上漲、歐元持續(xù)走弱的形勢(shì)正在悄然生變。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值的預(yù)期正伴隨著美元走勢(shì)的調(diào)整而悄然生變，預(yù)計(jì)到年底，人民幣繼續(xù)單邊貶值的可能性不大，而人民幣也將在持續(xù)波動(dòng)中尋找新的均衡點(diǎn)。

　　中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明：美歐政策確實(shí)存在不確定性，但是，即使QE3(美國(guó)第三輪量化寬松政策)沒(méi)能如預(yù)期推出，歐洲方面也沒(méi)有出臺(tái)更多利好的措施，在今年年底，可能還會(huì)有一波美元上漲和歐元下跌的行情，這種背景下，人民幣對(duì)美元的貶值壓力將大大降低。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰：盡管人民幣兌美元貶值只有1%左右，但在市場(chǎng)上產(chǎn)生的貶值預(yù)期很大，貶值壓力也很強(qiáng)。一旦形成貶值趨勢(shì)，有可能帶來(lái)一些不利影響。目前人民幣貶值的預(yù)期在一定程度上被放大，人民幣未來(lái)仍有望呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。人民幣對(duì)美元階段性貶值可能于三季度末四季度初消失。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融室副主任張明：目前人民幣匯率市場(chǎng)上的預(yù)期分化與貶值壓力，為進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制提供了時(shí)機(jī)。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，讓其更為透明化、在更大程度上由市場(chǎng)供求來(lái)決定。人民幣匯率順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)的適度貶值，又會(huì)為未來(lái)形勢(shì)轉(zhuǎn)變后的升值拓寬空間。人民幣對(duì)主要貨幣匯率的雙邊波動(dòng)幅度不妨更大一些。

　　中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明：目前市場(chǎng)上對(duì)美國(guó)第三輪量化寬松(QE3)漸行漸近的預(yù)期增大，這對(duì)美元是個(gè)利空因素。現(xiàn)在市場(chǎng)仍有人民幣向下調(diào)的氛圍，不過(guò)，出口最困難的時(shí)候已過(guò)去，也就是說(shuō)，用貨幣貶值的方式來(lái)保出口的可能性正在下降。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：當(dāng)前人民幣有效匯率出現(xiàn)了一定程度的高估，可以考慮通過(guò)人民幣適度貶值促出口穩(wěn)增長(zhǎng)。中國(guó)應(yīng)從第四季度開(kāi)始進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，調(diào)整過(guò)高的人民幣有效匯率，以穩(wěn)定出口貿(mào)易，使實(shí)際有效匯率能夠充分反映當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面。