隨著歐美股市持續(xù)沖高，以及美聯(lián)儲退出量化寬松的預(yù)期不斷升溫，貴金屬再度遭遇拋售，5月20日金價已經(jīng)逼近4月份暴跌的低點，而銀價已經(jīng)破位。

　　筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)自我復(fù)蘇乏力的情況下，各國競相通過非常規(guī)手段來扶持搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，高風(fēng)險資產(chǎn)受追捧，安全資產(chǎn)金銀以及國債遭遇拋售。而美元實際利率的走高、全球通脹的溫和以及避險需求的銳減這些利空因素疊加，共同引導(dǎo)金銀擴(kuò)大跌勢來擠壓泡沫。

　　投資需求下降

　　世界黃金協(xié)會5月16日發(fā)布的報告顯示，由于第一季度交易所交易基金（ETF）大規(guī)模減持，超過了全球珠寶、金條和金幣需求強勁反彈的影響，2013年第一季度全球黃金總需求比2012年第四季度下降了19%，降至三年來低點。

　　觀察過去數(shù)年的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，決定金銀價格的還是投資需求，不是現(xiàn)貨需求。

　　金銀市場持續(xù)失血

　　統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，黃金過去5年的上漲，很大程度上得益于黃金ETF或者ETP產(chǎn)品活躍，由流動性寬松、通脹以及金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險引發(fā)的避險需求共同助推投資需求不斷升溫。然而，2013年情況截然相反，資金不斷流出金銀市場。

　　5月全球資金流入多個行業(yè)基金，包括金融、消費品、電信以及地產(chǎn)，唯獨黃金基金遭到贖回。截至5月8日一周內(nèi)，黃金與其他貴金屬基金面臨12.7億美元資金贖回。從黃金及白銀的ETF持倉發(fā)現(xiàn)，截至5月17日，全球黃金ETF——SPDR Gold Trust，其黃金持有量為1038.41噸，創(chuàng)2009年3月14日以來新低；白銀ETF——iShares Silver Trust的白銀持倉量降至10252.69噸，為1月15日以來的最低水平。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，黃金ETF持倉與金價自2004年4月以來相關(guān)度為0.92，而白銀ETF持倉與銀價相關(guān)度為0.73，暗示金銀ETF持倉大幅下降意味著金銀價格跌勢還將延續(xù)。而據(jù)美國商品期貨交易委員會公布持倉數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日一周，黃金凈多倉規(guī)模下降20%至3.9216萬手，為2007年7月以來最低水平。

　　宏觀環(huán)境持續(xù)打壓

　　首先，歐美股市持續(xù)強勢，股市的繁榮對貴金屬的擠出效應(yīng)明顯增強。金銀市場的泡沫，美元走強、美元實際利率的攀升都加劇了資金的逃離。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年股市強勢沖高已經(jīng)吸引資金涌向股市，高收益的股市引發(fā)低收益的安全資產(chǎn)金銀市場的資金不斷流出，二者從年初至今的相關(guān)度達(dá)到-0.8。對比歷史結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自1975年至今二者相關(guān)度為0.5，2007年至今二者出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的只有2011年和2013年，這意味著貨幣寬松對金銀價格的刺激達(dá)到極致，而股市的非理性繁榮進(jìn)一步引導(dǎo)股指與金銀價格背離越來越遠(yuǎn)。

　　其次，在美聯(lián)儲退出或者削減量化寬松的預(yù)期升溫之際，實際利率的走高也使得金銀價格受到明顯的利空打壓。黃金租賃利率提供了衡量持有實物黃金的機(jī)會成本，黃金租賃利率代表的實際利率升高，將會抑制黃金的需求，并降低金價，因為更高的實際利率代表持有現(xiàn)貨或者股票等其他資產(chǎn)會比持有黃金擁有更高的利息收入。

　　對于貴金屬而言，寬松的貨幣政策以及充裕的流動性是其天然的溫床，一旦流動性縮減，那么實際利率的上升將導(dǎo)致持有現(xiàn)金比持金銀劃算，從而拋售金銀。10年期美國通脹指數(shù)型國債（TIPS）收益率在2012年12月7日創(chuàng)下紀(jì)錄低點-0.87%之后，就開始觸底反彈，并于今年5月15日創(chuàng)下6個月以來的最高紀(jì)錄-0.36%，意味著美元的實際利率一直在緩慢回升。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，10年期TPIS與紐約金價自2003年1月2日至今，二者相關(guān)度為-0.85，這意味著實際利率走高，金銀面臨越發(fā)嚴(yán)重的拋壓。 （作者系寶城期貨分析師）