□民族證券 徐一釘

　　近期，投資者心態(tài)發(fā)生逆轉(zhuǎn)：從前期的期盼滬深股市強(qiáng)力反彈，轉(zhuǎn)向樂(lè)于看到A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，甚至希望大盤(pán)調(diào)整“別客氣”，下跌幅度大一些。這種心態(tài)從一個(gè)側(cè)面反映出當(dāng)前A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)已出現(xiàn)了極大的變化，從2011年4月3067點(diǎn)至今年12月1949點(diǎn)的中期下跌，轉(zhuǎn)變?yōu)樽?949點(diǎn)開(kāi)始的中期反彈。我們認(rèn)為，本輪自12月開(kāi)始的中期反彈將貫穿于2013年始終，2013年年線收陽(yáng)將是大概率事件。

　　自1949點(diǎn)以來(lái)，新進(jìn)場(chǎng)做多資金的操作手法都很兇悍。12月14日，上證綜指拉出漲幅為4.32%的長(zhǎng)陽(yáng)線，隨后股指在這根長(zhǎng)陽(yáng)線之上(未嵌入該陽(yáng)線實(shí)體)盤(pán)整了6個(gè)交易日，隨后再次拉出中陽(yáng)線向上突破，這在A股市場(chǎng)20年的歷史上絕無(wú)僅有。特別是，敢于抄底A股市場(chǎng)中流通市值最大的板塊銀行股，本身就說(shuō)明主導(dǎo)1949點(diǎn)反彈的資金實(shí)力不俗。不過(guò)，這輪中期反彈仍有一個(gè)瑕疵：雖然金融板塊和城鎮(zhèn)化是本輪行情的兩大主線，但缺乏一個(gè)領(lǐng)袖型個(gè)股(類(lèi)似2010年的成飛集成)，以進(jìn)一步激活市場(chǎng)人氣。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月17日至12月21日當(dāng)周，A股交易結(jié)算資金凈流入141億元，連續(xù)三周資金凈流入累計(jì)497億元，結(jié)算資金余額為6170億元，保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，表明大盤(pán)的持續(xù)反彈和賺錢(qián)效應(yīng)繼續(xù)在吸引部分增量資金入場(chǎng)，存量資金的持倉(cāng)心態(tài)也較為穩(wěn)定，這對(duì)大盤(pán)的中期上行趨勢(shì)構(gòu)成支撐。至于未來(lái)支撐大盤(pán)繼續(xù)反彈的資金是否充足？我們的答案是肯定的，后續(xù)資金有保障：除了凈流入的場(chǎng)外增量資金、場(chǎng)內(nèi)逆回購(gòu)資金、投資者提高倉(cāng)位帶來(lái)的資金增量、減持低風(fēng)險(xiǎn)品種帶來(lái)的資金，還有債券類(lèi)及A類(lèi)分級(jí)基金等。

　　我們認(rèn)為，2013年股市潛在增量資金最大的一塊，將是已經(jīng)、或考慮購(gòu)買(mǎi)“理財(cái)產(chǎn)品”的資金。這兩年A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的原因有很多方面，既有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)低迷影響出口，上市公司季度業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，IPO和再融資等諸多因素，也有資金的持續(xù)流出等，事實(shí)上這是A股市場(chǎng)低迷的直接原因。資金持續(xù)流出，無(wú)非是因?yàn)楣墒腥狈�賺錢(qián)效應(yīng)，相較而言，“理財(cái)產(chǎn)品”年化8-12%的收益率太具備吸引力了。目前各類(lèi)“理財(cái)產(chǎn)品”存量達(dá)到數(shù)萬(wàn)億元，其中，信托產(chǎn)品余額已超6萬(wàn)億，還有很多資金進(jìn)入民間資金拆借市場(chǎng)，也可以獲取更高的收益。

　　需要指出的是，這些理財(cái)產(chǎn)品雖有年化8-12%的收益預(yù)期，但并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)便是違約；一旦出現(xiàn)違約，別說(shuō)預(yù)期的收益，就連本金都可能無(wú)法收回。前兩年是各類(lèi)“理財(cái)產(chǎn)品”發(fā)行的黃金時(shí)期，至今到期兌付的理財(cái)產(chǎn)品仍是少數(shù)，即使出現(xiàn)一些問(wèn)題，但由于數(shù)量很少、涉及金額不大，還可以想辦法完成兌付。不過(guò)，自今年9月以來(lái)，“理財(cái)產(chǎn)品”傳來(lái)一些負(fù)面消息，要么原來(lái)的預(yù)期收益沒(méi)有達(dá)到、甚至出現(xiàn)很大的虧損，要么爆出一些理財(cái)產(chǎn)品存在違約風(fēng)險(xiǎn)，如中鼎系列理財(cái)產(chǎn)品，無(wú)法按期兌付本金及收益等。

　　近幾年，國(guó)內(nèi)影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)引起監(jiān)管層高度關(guān)注。目前管理層開(kāi)始考慮對(duì)影子銀行進(jìn)行規(guī)范和整頓。據(jù)悉，影子銀行通常表現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品、地下金融和表外借貸，中國(guó)銀行業(yè)與信托投資公司以及其他實(shí)體緊密合作，將信托貸款包裝成理財(cái)產(chǎn)品，提供給投資者超過(guò)傳統(tǒng)銀行存款的年利率。影子銀行或?qū)⒊蔀?013年銀行系統(tǒng)專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)的重點(diǎn)；此前兩輪，審計(jì)重點(diǎn)分別為地方城投貸款和房地產(chǎn)相關(guān)貸款。若此，我們預(yù)計(jì)2013年相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是銀行的投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)將受到制約。

　　我們預(yù)計(jì)，一方面由于管理層規(guī)范影子銀行，明年影子銀行的規(guī)模將受到壓縮；另一方面，明年理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約的數(shù)量將明顯增加。這將帶來(lái)幾大結(jié)果：其一，提供給投資者選擇的理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模減少；其二，由于理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，增加了投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，再加上股市的賺錢(qián)效應(yīng)，這將使部分青睞理財(cái)產(chǎn)品、準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的資金重新流入A股市場(chǎng)。此外，我們預(yù)計(jì)明年貨幣政策將比今年略寬松，明年GDP增速也比今年高，近期工信部確定明年工業(yè)增加值增長(zhǎng)目標(biāo)為10%，上述種種都將有助于資金重新回流股市。

　　短期而言，上證綜指持續(xù)反彈、最大上漲14.62%后出現(xiàn)調(diào)整，但這種回落是中期反彈過(guò)程中較為正常的技術(shù)性調(diào)整，下跌幅度和持續(xù)時(shí)間會(huì)相對(duì)有限，后續(xù)大盤(pán)仍有圍繞年線展開(kāi)反復(fù)震蕩，為日后收復(fù)年線做能量準(zhǔn)備。值得注意的是，在一輪中期反彈中，幾乎所有板塊和個(gè)股都會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，強(qiáng)者在前、弱者在后，呈現(xiàn)出板塊輪漲的特征，近期一些中小股票開(kāi)始活躍就是板塊輪動(dòng)的一種體現(xiàn)。